三棵树(603737):国内涂料龙头企业,业绩阶段性承压-三季点评

投资要点

   事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业总收入91.5亿元,同比-2.8％,实现归母净利润4.1亿元,同比-26.0％;2024年单三季度实现营业总收入33.9亿元,同比-7.9％,实现归母净利润2.0亿元,同比-17.9％。

   销售价格有所承压,市场占有率提升。2024年前三季度:1)分产品看,主要产品销售收入及增速:家装墙面漆22.3亿元(+14.1％)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5％)、基材与辅材18.8亿元(+4.2％)、防水卷材10.0亿元(+13.0％)。2)销售单价方面看,主要产品销售单价及增速为家装墙面漆5.9元/千克(+0.3％)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0％)、基材与辅材1.0元/千克(-21.1％)、防水卷材14.6元/平米(-5.9％)。量价角度看,受下游需求疲弱各产品销售价格不同程度承压,公司持续发挥自身综合竞争优势,不断提升市场占有率,家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材等均实现了销量的增长。

   毛利率下滑,盈利能力承压。2024年前三季度:1)毛利率:受多数产品销售价格同比下滑影响,毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7％。2)销售费用率:因公司持续开拓市场,加强渠道建设,销售费用率同比上升1.0个百分点至15.1％;研发费用率、管理费用率、财务费用率均较为稳健,综合费用率同比上升1.3个百分点。3)综上影响,销售净利率同比下降1.5个百分点至4.4％,盈利能力阶段承压。

   品牌渠道双轮驱动,政策利好静待拐点。公司聚焦涂料主业,产品矩阵完善,持续加强品牌推广,强化营销渠道,综合竞争力稳步攀升。1)产品端:公司作为我国涂料领域龙头,深耕涂料核心业务,实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化业务发展,产品矩阵完善。2)品牌端:积极利用央视、国潮、顶级体育赛事开展品牌宣传,已成为行业稀缺"国漆"品牌,国民认可度高。3)渠道端:在零售领域,推进零售高端化转型,加大对重涂翻新、美丽乡村等潜力市场布局,开拓电商新零售模式,零售业务占比持续提高;在工程领域,持续提高发展质量,严控地产风险,聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道,加大小B业务比重,强化现金流量保障。整体看,公司产品、品牌、渠道等综合竞争优势突出,随着房地产市场"止跌回稳"、城市更新、老旧小区改造等相关利好政策陆续出台,下游需求将持续改善,公司业绩较具增长弹性。

   盈利预测:公司综合竞争优势突出,市场占有率持续提升,销量保持稳健增长;下游需求复苏在即,销售单价有望逐渐企稳回升,业绩有望拐点向上。我们预计2024-2026年营收复合增速为11.2％,归母净利润复合增速为76.5％。

   风险提示:经济大幅下滑风险;政策效果或不及预期;市场开拓或不及预期。