润泽科技(300442):Q3延续高增,AIDC建设有序推进-2024年三季报点评

前三季度业绩高增。前三季度公司实现营业收入64.10亿元(YOY+139.11％),实现归母净利润15.14亿元(YOY+35.13％),实现扣非归母净利润14.94亿元(YOY+33.65％)。前三季度公司毛利率为30.73％(YOY-19.38pct),净利率为23.74％(YOY-18.00pct),销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.04、-2.44、-0.14、-0.68pct。

   Q3业绩环比延续高增速,毛利率受业务结构及上架率影响暂时承压。Q3单季度公司实现营业收入28.35亿元(YOY+184.03％,QOQ+21.52％),实现归母净利润5.47亿元(YOY+30.92％,QOQ+11.16％),实现扣非归母净利润5.44亿元(YOY+29.94％,QOQ+13.52％)。Q3单季度毛利率为25.89％(YOY-21.67pct,QOQ-1.89pct),净利率为19.36％(YOY-22.40pct,QOQ-1.97pct),同环比均有所下滑,主要系1)今年以来,公司较低毛利的AIDC相关业务收入规模持续扩大,造成业务结构发生变化;2)公司今年以来,特别是下半年交付的新建数据中心仍处于上架率爬坡阶段,收入无法冲抵折旧摊销费用。

   AIDC建设有序推进。根据公司公众号,10月30日,长三角?平湖润泽国际信息港项目B区(以下简称平湖B区)主体结构已经喜封金顶。平湖B区是公司自主设计、采用新一代融合架构的AIDC智算中心,具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势,拥有强大的资源扩展性和技术先进性。

   海内外云大厂资本支出维持高增速,AI算力需求保持旺盛。国内方面,腾讯、百度、阿里巴巴三家互联网大厂的24Q2合计资本开支为230亿元左右,同比增长近70％;海外方面,Meta、Microsoft、Google、Amazon的24Q2合计资本开支达到530亿美元左右,同比增速达到60％左右。

   盈利预测与估值:考虑到公司业务结构的变化,我们对盈利预测进行一定调整,预计公司2024-2026年实现营业收入77.25/95.93/116.47亿元,同比增长77.56％/24.18％/21.41％,归母净利润21.76/30.52/38.06亿元,同比增长23.50％/40.28％/24.70％,EPS为1.26/1.77/2.21元,对应当前价格的PE为26/18/15倍,给予"增持"评级。

   风险提示:AI技术发展不及预期的风险;上架率不及预期的风险;数据中心行业竞争格局恶化的风险;技术更新的风险。