寒武纪(688256):存货大幅增长,静待交付高峰期业绩释放-2024年三季报点评

事件:寒武纪发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入1.85亿元,同比增长27.09％;归母净利润-7.24亿元,亏损同比收窄10.31％;扣非归母净利润-8.62亿元,亏损同比收窄9.07％。

   点评:Q3收入逐渐释放,亏损同比收窄。公司3Q24实现收入1.21亿元,同比增长284.59％,我们推测主要原因为,伴随公司市场拓展,部分项目已陆续转化为收入。3Q24归母净利润为-1.94亿元,亏损环比减少36％。公司Q3毛利率为51.20％,同比减少14.92pct,主要原因为公司经营性采购支出增加导致营业成本大幅上升,产品尚未交付转化为收入,因此毛利率短期出现下滑。我们认为伴随后续项目的交付和确认收入,毛利率有望回升。

   存货、预付款项显著增长。截至三季度末,公司存货为10.15亿元,较二季度末增长331.91％,较上年末增长925％;预付款项为8.54亿元,较二季度末增长55.3％,较上年末增长477％。我们认为,存货、预付款大幅增长反映了公司向上游采购备货积极。公司前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为18.89亿元,较Q2增长148％。经营现金流支出、存货增长、预付款项增长共同反映了公司下游需求旺盛,考虑到公司的商业模式,我们认为存货有望在项目交付后转化为收入,业绩增长确定性较高。公司此前积极向大模型厂商送测最新AI芯片产品并获得了一定认可,预计年底有望转化为订单并兑现收入。

   研发战略调整,专注高毛利项目。公司前三季度产生研发投入6.59亿元,同比下降8.13％,主要原因为,公司调整战略,陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。我们认为,公司此次研发项目调整后,有望将研发重心聚焦于下一代高端AI算力芯片的迭代和生态架构的完善,包括新一代智能处理器微架构、指令集、软件系统平台的优化。研发项目优化有望持续提升公司核心竞争力,完善公司在高端AI训推卡的布局。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现收入13.9/22.1/33.1亿元,同比增长96％/59％/50％,对应PS分别为134x/84x/56x。给予"增持"评级。

   风险提示:尚未盈利的风险;产品研发不及预期的风险;供应链稳定性不足的风险。