重庆啤酒(600132):结构升级放缓,短期业绩承压-2024年三季报点评

事件:24年前三季度实现营业收入130.6亿元,同比+0.3％;归母净利润13.3亿元,同比-0.9％;扣非归母净利润13.1亿元,同比-1.6％。其中,24Q3实现营业收入42亿元,同比-7.1％;归母净利润4.3亿元,同比-10.1％;扣非归母净利润4.2亿元,同比-11.6％。

   需求疲软致Q3量价齐跌,产品结构升级速度放缓。拆分量价来看:Q3公司啤酒销量为87.32万千升,同比-5.6％;ASP约4813元/吨,同比-1.6％,受现饮场景恢复较慢和需求疲软影响,公司Q3量价齐跌。分产品看:受需求疲软影响,公司产品结构升级速度放缓,经济产品收入增长较快。Q3高档/主流产品分别实现收入23.62/15.90亿元,同比-9.2％/-7.6％;经济产品的收入为1.32亿元,同比+20.0％,主要系经济产品内部结构升级带动。分区域看:Q3三个区域收入均下滑,西北区/中区/南区分别实现收入11.21/17.93/11.70亿元,分别同比-10.5％/-5.2％/-9.3％。

   佛山工厂投产产生折旧费用,致毛利率下降。1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为49.2％/49.17％,同比+0.01/-1.35pcts,Q3毛利率同比下滑较多主要系佛山工厂投产,导致折旧摊销费用增多。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为15.07％/14.74％,同比+0.17/-0.87pcts,主要系公司加强费用投放效率。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为3.1％/3.22％,同比+0.27/+1.04pcts。4)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到20.41％/20.64％,同比-0.38/-0.73pcts。

   受消费力影响,结构短期承压。由于公司高端产品销量占比较高,三季度整体消费承压的背景下,当前公司面临诸多挑战:一是场景营销受到冲击,由于现饮场景消费下降,公司与特定消费场景绑定的品牌如乌苏啤酒、1664、重庆品牌等受到影响。二是公司的吨价较高,当前消费者更倾向于选择性价比更高的替代品,这对公司构成一定挑战。我们认为公司产品力优势仍在,短期表现囿于外部环境,若消费环境回暖,升级速度有望恢复。

   盈利预测、估值与评级:考虑到消费环境仍承压,我们下调重庆啤酒2024-2026年归母净利润分别至13.18/13.99/14.81亿元(较前次下调7％/8％/7％),折合2024-2026年EPS分别为2.72/2.89/3.06元,对应PE分别为22x/20x/19x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。