赛轮轮胎(601058):业绩符合预期,规划建设柬埔寨贡布经济特区项目-三季点评

事件概述公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度,公司实现营业收入236.28亿元,同比增长24.28％;实现扣非归母净利润31.26亿元,同比增长48.96％;EPS1.01元;毛利率28.38％,同比增长2.92pct。

   2024年Q3单季度,公司实现营业收入84.74亿元,同比增长14.82％,环比增长7.84％;扣非归母净利润10.74亿元,同比增长11.37％,环比增长3.59％;毛利率27.69％,同比下降0.1pct,环比下降2.08pct。

   分析判断:

   需求保持旺盛,规模效应平滑原料成本压力公司轮胎产品销量创新高,同比环比均显著增加。2024年Q3单季度,公司轮胎产量1921.63万条,同比增加17.61％,环比增加5.83％;轮胎销量1933.39万条,同比增加22.81％,环比增加7.64％。原材料方面,公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08％,环比增长1.77％,原材料价格和海运费成本均涨幅较大,但公司全球化布局优势及规模效应显现,平滑对盈利能力的影响,2024年Q3单季度公司毛利率27.69％,同比下降0.10pct,环比下降2.08pct;净利率13.15％,同比下降0.62pct,环比下降1.28pct。进入10月份之后,轮胎主要原材料价格出现松动。据百川盈孚,天然橡胶价格逐渐下降,从10月初高点17975元/吨下降至10月30日的16992元/吨,海运费也从2024年8月开始回落。海运费、橡胶价格下降减轻企业出口及成本压力,利于公司盈利提升。

   规划建设柬埔寨贡布经济特区项目,对墨西哥项目进行增资10月29日,公司公告,公司拟投资建设"柬埔寨贡布经济特区项目",项目投资总额11,190万美元,以公司自筹资金解决。公司拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区,计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻,建立轮胎产业集群。项目收入来源主要为土地出租收入,按2025年底将土地租入完成,2026年-2035年对外出租(按对外租期50年,一次性付清)测算,共计可实现营业收入15,351万美元,利润总额5,101万美元,净利润5,019万美元。项目建设期12个月,总投资收益率为4.6％,全部投资税后财务内部收益率7.0％,税后投资回收期8.2年。我们认为,此举有利于增强公司全球经营的抗风险能力,拓宽盈利渠道,全球化布局进一步完善。此外,为保证项目的稳步建设及公司战略要求,公司对墨西哥项目的实施主体STT进行增资,注册资本由1.2亿美元调整至2.4亿美元,公司出资比例由51％调整至75％。

   投资建议公司为国内轮胎制造龙头,拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎,品类齐全,产能国内领先;液体黄金轮胎性能优异,目前推广顺利,具有高成长性;公司全球化布局持续推进,分散国际贸易风险,辐射更广阔市场。维持盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为313.64/363.06/424.04亿元,归母净利润分别为41.98/47.32/54.65亿元,EPS分别为1.28/1.44/1.66元(股本变化),对应2024年10月30日收盘价14.71元,PE分别为12/10/9倍。我们看好公司长期成长力,维持公司"增持"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动,产能建设及释放不及预期,国际贸易风险,需求大幅下滑,拟建柬埔寨贡布经济特区项目存在不确定性等。