中国重汽(000951):三季度业绩表现超预期,静待以旧换新推动需求回升

事件:10月30日,公司发布2024年三季度业绩公告,2024前三季度实现营业收入335.9亿元,同比+9.2％,归母净利润9.3亿元,同比+42.5％,扣非后归母净利润8.6亿元。对应2024Q3,公司实现营业收入91.9亿元,同比-13.1％、环比-29.2％,归母净利润3.2亿元,同比+97.9％,环比-8.4％。

   三季度重卡需求承压,公司收入同比表现好于行业:2024Q3公司实现收入91.9亿元,同比-13.1％、环比-29.2％。2024Q3重卡整体销量17.8万辆,同比-18.2％、环比-23.0％,总量需求相对承压,但出口环比向上。海关口径下,2024Q3重卡出口9.9万辆,同比+26.4％、环比+14.1％,公司作为重汽集团下属重要出口生产厂商,受益于出口增长带动销量结构优化,收入降幅低于行业。2024Q3重汽集团重卡市占率约27.8％,环比+0.7pct,三季度公司豪沃品牌TX7、T7H等车型批量订单持续交付,助力集团份额向上提升。

   原材料成本压力缓解叠加费用管控得当,净利率提升明显:2024Q3公司毛利率为8.3％,同比+1.7pct、环比+1.1pct,三季度钢材价格同比-12.9％、环比-9.8％,成本端压力缓解,叠加产品结构优化,带动毛利率同环比上行。2024Q3公司期间费用率为3.2％,同比-0.3pct、环比+0.7pct,公司费用支出节奏趋于稳定,研发费用绝对额环比略降,净利率提升至3.4％,同比+1.9pct、环比+0.8pct。此外,公司持续优化排产效率,存货环比减少3.8亿元,但应收账款环比增加4.1亿元,我们预计主要系终端需求承压,公司对经销商端授信周期有所放大。

   四季度重卡需求有望环比回升,公司份额仍有较大提升空间:三季度以来,国内基建项目进度明显加速,挖机开工小时数呈环比提升趋势,带动2024Q3工程类重卡整体销量同比+9.9％,公司作为工程细分龙头明显受益;叠加国内以旧换新政策正处显效期,各地执行细则多已落地,四季度国内重卡需求有望加速回升,公司盈利端具备向上弹性。同时,公司着重于国内大马力、新能源等细分市场,市占率仍有提升空间,海外则依托于重汽国际销售公司的完整网络,份额保持行业首位,有望充分受益于出海带来的成长机遇。

   盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业总收入464.1/558.6/625.7亿元,归母净利润13.9/17.3/19.7亿元,维持"推荐"评级。

   风险提示:政策效果不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动。