太阳纸业(002078):24Q3经营稳健,产能建设稳步推进,资产处置拖累短期业绩

事件:公司发布2024年三季报,2024前三季度实现营收309.75亿元,同比+6.07％;实现归母净利润24.59亿元,同比+15.08％;实现扣非归母净利润25.91亿元,同比+24.26％。其中,2024Q3单季度实现营收104.51亿元,同比+5.99％,环比+1.09％;实现归母净利润7.01亿元,同比-20.84％,环比-12.61％;实现扣非归母净利润7.74亿元,同比-10.74％,环比-10.49％。2024Q3公司非经常性损失约7327万元,主要系非流动性资产处置损失。

   Q4需求有望环比改善,分纸种看:文化纸:24Q3,社会面订单持续疲弱、出版类订单释放不足等需求端因素制约下,文化纸市场价格偏弱运行;随着Q4新一轮出版招标工作开展,需求有望有所提振。

   箱板瓦楞纸:根据卓创资讯,24Q3箱板纸、瓦楞纸市场价格环比小幅调整,Q4箱板瓦楞纸仍处消费旺季,节假日及电商节对需求存利好影响,对纸价形成向上支撑,但考虑到产能处于历史高位,市场或呈现震荡上行态势。

   中长期展望,产能布局逐步推进。截至2024Q3末,公司在建工程25.15亿元,较23年末增长339％,主要系各项目持续推进:①山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸项目预计2025H1试产,14万吨特种纸项目二期拟于2024年启动;②山东基地兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造项目于2024年10月初启动,预计于2025Q2完成;③广西基地南宁园区"林浆纸一体化"布局持续推进。

   盈利预测与评级:我们看好公司林浆纸一体化优势显著,产能逐步释放、山东/广西/老挝三大基地协同发展,产品结构多元、盈利能力稳健,预计2024-2026年归母净利润分别为31.4亿元、37.4亿元、40.3亿元,对应PE分别为12x、10x、9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧等。