安琪酵母(600298):Q3收入端表现超预期,经营持续向上

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3实现营业总收入109.12亿元,同比+13.04％;实现归母净利润9.53亿元,同比+4.23％;实现扣非归母净利润8.39亿元,同比+3.44％。对应单Q3实现营业总收入37.38亿元,同比+27.14％,实现归母净利润2.62亿元,同比+7.02％;实现扣非归母净利润2.43亿元,同比+21.60％。

   收入端表现亮眼,超出市场预期。24Q3实现营业总收入37.38亿元,同比+27.14％。分品类看,24Q3酵母及深加工产品/制糖/包装/其他产品分别实现营收25.9/3.1/1.1/6.9亿元,分别同比+17.8％/+5.5％/+16.3％/+76.5％,各品类均实现增长,其中其他品类增长较快。分区域看,24Q3国内/海外收入分别同比+20.7％/+30.2％。国内市场需求持续修复(24Q1/Q2分别同比-4.5％/+6.6％),拆分看:小包装产品受居家消费影响增速较快。海外市场增长提速(24Q1/Q2分别同比+16.7％/+19.0％),预计欧洲、非洲、亚太区域增速较高。公司24Q3经销商数量净增1855家,其中海外净增627家,国内净增1228家。

   原材料成本延续下降,但毛利率受到海运费用较高+降价的影响有所下滑,盈利能力略有下滑。公司单Q3实现毛利率21.4％,同比-3.6pcts。我们推测主要系:1)成本端整体利好:糖蜜价格下降＆水解糖成本改善起到正向作用;2)但出口海运费用增长形成一定压制,整体毛利率有所下滑;3)受外部竞争环境影响,公司对国内产品进行降价。费用率方面,公司单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10/-0.86/-1.18/+0.15pcts。公司24Q3其他收益率有所下滑(同比-0.99pcts至0.75％)。主要受毛利率下降影响,公司盈利能力略有下滑,24Q3归母净利率同比-1.26pcts至7.01％,单Q3扣非归母净利率同比-0.24pcts至6.51％。

   国内业务逐月修复,海外业务持续高增,新榨季下成本端持续改善,成本红利有望延续。公司整体经营持续向好,国内业务逐月恢复,海外方面维持双位数增速,且Q1-3增速逐季提升。新增产能方面,随着公司在埃及和俄罗斯的新增产能释放,将持续加强公司在海外市场竞争力。成本端看,新榨季国内+国外糖蜜价格继呈回落趋势,持续贡献盈利弹性。

   盈利预测:我们预计公司24-26年实现营收155.16/175.20/196.39亿元,分别同比变动+14.25％/+12.91％/+12.10％,实现归母净利润13.31/15.48/17.52亿元,分别同比+4.78％/+16.30％/+13.20％,EPS分别为1.53/1.78/2.02元/股,对应PE分别为23.38/20.11/17.76x,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求恢复不及预期等。