重庆啤酒(600132):需求偏弱,盈收承压-季报点评

24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利130.6/13.3/13.1亿元,同比+0.3％/-0.9％/-1.6％;对应24Q3营收/归母净利/扣非归母净利42.0/4.3/4.2亿元,同比-7.1％/-10.1％/-11.6％,业绩表现略低预期(前次前瞻我们预计Q3收入/归母净利润同比-6％/-8％)。收入端,24Q3啤酒销量/吨酒价同比-5.6％/-2.4％,销量下滑受高基数/需求偏弱影响,吨价亦延续承压;盈利端,大麦及包材成本下行,但佛山工厂投产折旧对冲成本红利,导致Q3盈利能力下行(归母净利率同比-0.3pct)。展望未来,随宏观政策发力、公司啤酒量价有望修复,期待经营环比改善,维持"买入"评级。

   西南天气影响致中档酒表现不佳,高档酒延续下滑

   24Q3啤酒销量88.0万吨,吨酒价4746.9元,同比-5.6％/-2.4％。销量端,公司销量表现优于行业平均水平(据Wind,24Q3行业产量同比-4.1％),但高基数下亦有所下滑。结构端,24Q3高档/主流/经济啤酒营收23.6/15.9/1.3亿,同比-9.2％/-7.6％/+20.0％,疆外乌苏、1664等高档酒销售持续承压,嘉士伯、风花雪月增长表现较优,乐堡/重庆品牌受Q3重庆高温和雨水天气影响销售或有所走弱。分区域,24Q3西北/中区/南区收入同比-10.5％/-5.2％/-9.3％,预计西南基地市场受天气影响下滑较多。截至24Q3末,经销商共3000名,环比24Q2末增加12名。

   结构承压/佛山工厂折摊增加致Q3归母净利率同比-0.3pct

   24Q1-3毛利率49.2％,同比基本持平(24Q3同比-1.4pct至49.2％),24Q3吨酒价/吨成本同比-2.4％/+1.1％。成本端,原材料成本下行,但佛山工厂二季度投产新增折旧,叠加京A并表对冲成本红利;费用端,24Q1-3销售费用率/管理费用率分别达15.1％/3.1％,同比+0.2/+0.3pct(24Q3同比-0.9/+1.0pct至14.7％/3.2％),Q3销售费率下降主要系旺季费用前置至Q2投放确认,管理费率提升系收入下滑导致费效比下降且IT费用增加。最终24Q1-3录得归母净利率10.2％,同比-0.1pct;24Q3归母净利率10.2％,同比-0.3pct。展望未来,随宏观政策发力,期待公司结构向上修复。

   高档酒龙头短期承压,维持"买入"评级

   考虑公司Q3天气对中高档酒销售影响较大,我们下修公司盈利预测,预计24-26年EPS2.70/2.78/2.92元(前值2.84/3.01/3.20元),参考可比公司25年平均PE 25x(Wind一致预期),给予25年25x PE,目标价69.50元(前值71.00元),维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。