盛和资源(600392):业绩随稀土价格企稳而逐步修复-季报点评

盛和资源发布三季报:Q3实现营收28.03亿元(yoy-38.38％,qoq+9.85％),归母净利1.61亿元(yoy+117.46％,qoq+9.75％)。2024年Q1-Q3实现营收82.41亿元(yoy-37.12％),归母净利9286.96万元(yoy-41.29％),扣非净利8359.56万元(yoy-7.30％)。公司业绩将受益于稀土价格止跌企稳,同时积极布局资源提升原料自给率,维持"买入"评级。

   稀土涨价和所得税税率下降帮助公司Q3业绩环比改善

   稀土涨价助公司毛利率回升和所得税税率下降帮助公司Q3业绩环比改善。公司Q3毛利率8.00％,环比+4.98pct,公司三季度盈利环比改善,主要原因为三季度氧化镨钕价格均价为39.00万元/吨,环比增加2.12％。费用方面,公司24Q3合计期间费用率为3.32％,环比+1.46pct,主要系三季度管理费用和财务费用环比+104.23％/+145.54％。24Q3资产减值回冲约0.53亿元,环比减少0.54亿元;期间所得税税率13.23％,环比下降11.24 pct。

   公司积极布局海外资源,努力提升未来原料自给率

   公司今年7月与Peak公司签署投资、资金和开发等条款清单,以支持Ngualla项目开发;预计该项目将在2026年初建成投产,初期预计年产折合氧化物1.8万吨稀土精矿,对应氧化镨钕约4000吨。此外,公司连云港钛锆工厂目前产能利用率较低,为提升原料保障能力,公司上半年收购了Strandline Resources公司和嘉成矿业,两家公司在坦桑尼亚和马达加斯加布局了重砂矿项目,坦桑尼亚项目具备短期内运营投产的条件。

   25年稀土供需关系或改善

   8月20日,工信部、自然资源部发布2024年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为13.5万吨/12.7万吨。2024年前两批累计较去年第二批发布后指标同比增长12.5％/10.4％,进一步确认了国内稀土指标增速收敛的趋势。需求端根据中汽协数据,24年1-9月国内新能源车消费累计同比+32.53％,"以旧换新"政策效果逐步显现,同时海外新能源汽车消费增速在25年或实现修复。因此我们判断25年稀土供需或改善。

   给予目标价15.81元

   我们维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利为5.29亿元、9.12亿元和10.97亿元,同比增速分别为+58.97％、+72.51％、+20.21％。可比公司2025年PE均值30.4X,给予公司2025年30.4XPE,对应目标价15.81元(前值11.01元)。

   风险提示:电子、电机等下游走弱导致稀土价格下跌,产量不及预期等。