瑞普生物(300119):毛利率同环比改善,盈利降幅收窄-季报点评

24Q3瑞普实现营收6.48亿元(yoy+9.22％,qoq+14.48％),归母净利8559.71万元(yoy-10.30％,qoq+19.60％)。2024年Q1-Q3实现营收17.47亿元(yoy+10.06％),归母净利2.45亿元(yoy-10.58％),扣非净利2.14亿元(yoy-8.38％)。产品结构优化等带动下公司24Q3毛利率同环比均有改善,归母净利润及扣非归母净利润同比降幅收窄。中长期来看,公司家禽板块优势稳固、收购必威安泰有望提升公司家畜板块整体实力,宠物板块则有望打开公司成长空间。维持"买入"评级。

   营收稳健增长,家禽及宠物优势明显

   公司24Q3实现营收6.5亿元,同比+9.2％、同比增幅较24Q2扩大6.6pct。公司营收整体稳健增长,分业务板块来看,家禽板块作为公司压舱石业务、我们估算其营收或同比增长20％～25％;家畜板块或受下游养殖需求影响同比微增,其中疫苗或同比高增、药品端价格竞争激烈,同比或有下滑;宠物板块则受猫三联疫苗等新品带动录得18％～22％的同比增速。原料药业务或因竞争激烈影响同比下降。公司家禽及宠物板块优势明显。

   毛利率同环比改善,盈利同比降幅收窄

   公司注重与大客户的深度合作,产品结构优化带动下公司24Q3毛利率同环比均有改善。24Q3公司实现毛利率50.9％,同比+1.7pct、环比+1.6pct。费用率方面,公司24Q3实现销售/管理/研发/财务费用率16.6％/7.1％/7.9％/1.2％,同比+1.4/+0.04/+0.02+/0.35pct,期间费用率均有不同程度的上升。公司持续加强研发投入,注重打造畅销单品。24Q3公司实现研发投入0.52亿元,同比增长9.5％。毛利率提升助力下,公司实现归母净利润0.86亿元,同比降幅较Q2收窄16.3pct。

   下调24-26年盈利预测,目标价21.56元

   考虑到截至目前,下游生猪养殖盈利状况虽有好转,但动保产品、尤其是化药的需求修复仍不及预期,且药品端竞争激烈,公司价格或有承压,我们下调公司化药毛利率预测及收入增速,进而下调公司24-26年归母净利润预测至4.1/5.1/6.3亿元(前值5.1/6.6/7.8亿元)。参考可比公司25E估值16.2XPE,考虑到公司家禽板块壁垒深厚,宠物板块成长性佳,以及公司研发实力强劲,给予公司25年19.6XPE,对应目标价21.56元,维持"买入"评级。

   风险提示:养殖行业疫情的风险,动保行业市场竞争加剧的风险,猪价或禽价波动剧烈风险,新产品推广不及预期等。