千禾味业(603027):战略调整致经营承压,期待改革成果-季报点评

公司发布24年三季度业绩:24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利22.9/3.5/3.5亿,同比-1.9％/-9.2％/-10.3％,对应24Q3营收/归母净利/扣非归母净利7.0/1.0/1.0亿,同比-12.6％/-22.6％/-23.0％,业绩表现不及预期(前次前瞻我们预计Q3收入/归母净利润同比持平)。收入端,24Q3公司坚定改革,对性价比零添加产品进行升级优化,整体看7月老品控货管理导致收入短期内承压,节奏上看,随7月中旬公司启动新品生产、8月恢复发货,9月调整成果初现、盈利能力环比持续修复。盈利端,24Q3毛利率/归母净利率同比+0.7/-1.9pct,成本红利仍存,但固定成本费用的规模效应减弱,导致盈利整体承压。展望24Q4,重点关注公司产品优化升级对收入及利润的拉动,期待公司经营环比改善,维持"买入"评级。

   Q3持续调整,期待战略升级成果显现

   分产品,24Q1-3酱油/食醋营收14.3/2.9亿元,同比-2.4％/-10.4％,Q3酱油/食醋营收4.3/0.8亿元,同比-13.8％/-15.7％,当前公司以提升经营质量为主线对产品进行战略升级,7月公司持续进行老品控货及库存消化致收入整体承压,8月陆续发货后经营环比持续改善;分渠道,24Q3经销/直销营收4.7/2.2亿元,同比-17.3％/-0.4％,截至24Q3末,公司经销商环比24Q2末净减136名,当前公司更加聚焦单个经销商及网点的卖力提升,经销商队伍持续优化;Q3东/南/中/北/西部地区营收同比-8.4％/-0.0％/-21.1％/-17.7％/-11.9％,各区域因库存差异调整幅度不同。

   规模效应减弱导致Q3归母净利率同比-1.9pct

   24Q1-3毛利率36.2％,同比-1.6pct(Q3毛利率37.5％,同比/环比+0.7/+2.3pct),Q3大豆、包材等原材料价格持续回落、成本红利凸显,叠加9月产品升级成效初显,我们预计对盈利能力修复亦有一定帮助;费用端,24Q1-3销售费用率同比+1.7pct至14.0％(Q3同比+3.0pct至14.9％),系员工薪酬等费用刚性、收入下滑导致费效比走弱;24Q1-3管理费用率同比-0.8pct至3.2％(Q3同比-0.7pct至3.9％),内部仍然坚持严格费用管控;利润端,24Q1-3/24Q3归母净利率同比-1.2/-1.9pct至15.4％/14.4％,期待Q4收入恢复、产品升级拉动盈利能力持续向上修复。

   期待公司增长势能持续恢复,维持"买入"评级

   考虑Q3公司产品调整对经营影响仍大,我们下调24-26年收入增速,下修盈利预测,预计24-26年EPS0.50/0.58/0.63元(前次0.56/0.65/0.74元),参考可比25年均PE26x(Wind一致预期),给予25年26xPE,目标价15.08元(前值15.68元),维持"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。