昆仑万维(300418):AI应用落地,短期AI投入拖累业绩-季报点评

公司Q3实现营收13.27亿元(yoy+5.62％,qoq+2.5％),归母净利-2.37亿元(23Q3亏损2983万元,24Q2亏损2.02亿元),符合此前我们的业绩前瞻(Q3归母净亏损1.5-3亿)。Q1-Q3营收38.28亿元(yoy+4％),归母净利-6.27亿元(去年同期3.28亿),扣非后净利-6.48亿元(去年同期2.75亿)。24Q1-Q3公允价值变动亏损2.7亿元,主因公司投资组合中爱奇艺等标的股价大幅下滑。我们看好公司在AI大模型及应用端的竞争优势,应用端有望不断落地,维持"买入"评级。

   AI技术驱动多元化应用创新,持续强化AI布局

   公司各项AI业务均有迭代及进展:1)天工AI智能助手持续迭代更新,在网页端率先推出三大全新功能:高级搜索模式、彩页和宝典。2)公司发布全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧平台SkyReels,极大地简化AI视频的制作流程。3)公司自研AI游戏《ClubKoala》、《ProjectG7》研发测试工作进展顺利。游戏中引入了AINPC及AI制作流程。4)AI社交方面,Linky持续迭代优化大语言模型,通过优化模型算法和用户交互,在对话的流畅性和角色互动的深度上取得了显著进步。

   研发及管理费用率同比明显提升,主因AI研发投入及股权激励费用

   24Q3公司毛利率74.5％,保持在较高水平;24Q3管理费用较23Q3增加2.5亿元,管理费用率30.6％,同比增加18.2pct,环比增加6.9pct,主因确认股权激励费用影响。24Q3研发费用较23Q3增加1.18亿元,研发费用率29.2％,同比增加7.7pct,环比降低2.4pct,同比提升主因AI研发投入同比增加;销售费用率35.5％,同比微增0.6pct。

   下调盈利预测,维持"买入"

   考虑公司研发费用投入持续大幅增加,股权激励成本增加,且投资收益确认有不确定性,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利-2.2/3.2/4.1亿元(前值为7.7/8.9/10.0亿元),我们分步估值法估计公司目标市值559.6亿元,对应目标价45.46元,维持"买入"评级。

   风险提示:AI落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。