科前生物(688526):收入盈利初现修复,看好业绩持续改善-季报点评

科前生物发布三季报:Q3实现营收2.65亿元(yoy-10％,qoq+35％),归母净利1.08亿元(yoy-8.68％,qoq+65％)。2024年Q1-Q3实现营收6.66亿元(yoy-20％),归母净利2.61亿元(yoy-27％)。下游养殖持续盈利带动公司业绩初现修复,生猪养殖行业补栏偏缓或指向养殖盈利持续性值得期待,公司业绩有望持续修复。同时,公司研发实力强劲,近期新取得猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)注册证书、且有多个新品在研,伪狂犬疫苗龙头地位稳固。维持"买入"评级。

   Q3收入盈利初现修复,养殖盈利或支撑业绩持续改善

   24Q3公司收入和盈利双双环比增长、同比降幅收窄,毛利率环比提升5.5pct至65％、同比降幅亦收窄至8.97pct。公司业绩修复或主要来自于下游生猪养殖持续盈利后,养殖端关注重点从降本逐步转向增效,动保产品使用积极性提升、对于动保的投入有所增加。24Q3自繁自养生猪头均盈利约500元/头,10月至今虽稍有回落、但头均盈利仍超300元,考虑到本轮猪周期能繁母猪去化持续至2024年4月、且5月至今生猪养殖转盈后能繁母猪补栏仍偏缓,反映出今年行业补栏之谨慎,指向未来猪肉供应压力增加之缓慢,或对应猪价下行斜率的平缓、高养殖盈利的持续性或值得期待。养殖高盈利持续有望带动动保产品需求量、盈利能力逐步回升,公司盈利有望持续改善。

   研发实力强劲,新品推出有望持续贡献业绩增量

   公司持续高度关注新品研发,今年上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗和猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗等新兽药注册证书4项;获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗等临床批件5项;同时还有猪伪狂犬病活疫苗和猪流行性腹泻、胃肠炎、冠状病毒三联灭活疫苗等多个产品研发储备中。新品持续推出有望为公司业绩增量创造持续动能。

   盈利预测与估值

   考虑到截至目前,下游生猪养殖盈利状况明显好转,动保产品使用积极性有所修复,但修复速度及幅度略不及预期,我们小幅下调公司疫苗产品的销量和售价,进而下调公司盈利预测。预计公司2024/25/26年归母净利润3.52/4.35/4.96亿元(前值4.52/5.65/6.83亿元),对应EPS为0.75/0.93/1.06元,参考可比公司Wind一致预期2025年17x PE,考虑公司猪苗护城河明显、研发实力较强,新单品有望为公司盈利贡献额外增量,我们给予公司2025年20x PE,目标价18.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪养殖行业景气不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧等。