久立特材(002318):逆势下主业利润同比高增-季报点评

公司公布24Q3业绩:收入23.1亿元(yoy-3.23％,qoq-5.29％);归母净利润4.01亿元(yoy+1.31％,qoq+26.86％)。24Q1-3累计收入71.43亿元(yoy+16.07％);归母净利润10.45亿元(yoy-5.68％),同比下降主因23年处置永兴材料股权贡献投资收益,扣除联营企业投资收益后归母净利润9.75亿元(yoy+52.34％),主业利润同比高增。公司是工业用不锈钢管龙头,高端化进程稳步推进,高附加值产品支撑盈利稳定向好,维持"买入"评级。

   主业稳定向好,24Q3毛利率环比+8.30pct

   据公司三季报,24Q1-Q3整体毛利率为26.93％(yoy+2.16pct),其中24Q3毛利率为31.15％(yoy+3.46pct,qoq+8.30pct),同环比均有所改善。费用方面,公司Q1-Q3期间费用率10.58％(yoy-0.37pct),总体保持稳定,其中财务费用率-1.06％(yoy-0.63pct),主因利息收入及汇兑收益增加。投资收益方面,24Q1-Q3公司对联营企业投资收益0.69亿元,同比下降约70.2％,同比下降主因23年处置永兴材料股权,以及锂板块景气偏弱,永兴材料盈利回落。公司扣除联营企业投资收益后归母净利润9.75亿元(yoy+52.34％),主业利润同比高增。

   下游石油化工行业景气偏弱,逆势下利润保持较好增长

   今年以来,受油气行业需求变化及部分外贸区域市场贸易保护政策等影响,油气用管需求走弱;化工方面,在全球需求偏弱及产能快速增加背景下行业盈利较弱,中国化工产品价格指数从年初的4621下降至10月29日的4374,行业资本开支节奏明显放缓,根据三桶油年报,预计2024年合计资本开支5610亿元,同比下降3.28％。下游需求偏弱背景下,公司高端化进程稳步推进,公司积极开拓国内外石化天然气中高端产品市场,同时合金公司、EBK、管件业务布局盈利开始释放,逆势下利润保持较好增长。

   给予目标价26.66元,维持"买入"评级

   我们略下调投资收益假设,上调主业毛利率假设,预计24-26年公司EPS分别1.49/1.72/1.91元(前值1.52/1.72/1.92元),可比公司PE(2025E)均值为10.9X,公司作为工业不锈钢管行业龙头,给予公司25年15.5倍PE估值,对应目标价26.66元(前值23.56元),维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,产能释放不及预期。