正帆科技(688596):新接订单实现高增,Q3业绩好于市场预期-2024年三季报点评

事件概述公司发布2024年三季报。

   分析判断:

   Q3营收位于业绩预告中值,新接订单快速增长2024Q1-3公司实现营收35.01亿元,同比+45.23％,其中Q3为16.49亿元,同比+54.63％,落入业绩预告中值,符合市场预期。Q3收入端提速明显,主要系公司下游需求较好,公司在手订单充足,加速确认收入,我们预计gasbox、气体材料延续快速增长势头。24Q3公司经营性现金流净额为2.4亿元,同比+107％,24Q1-3应收款项同比+25％,应收款项的增幅远低于当期收入的增幅,表明公司回款力度大幅提升。截至24Q3末,公司存货/合同负债36.24/22.34亿元,同比+7.1％/+2.10％,表明公司在手订单保持在较高水平(24H1公司在手合同82.0亿元,同比+45.6％),充足的在手订单支撑后续业绩快速增长。

   政府补助增厚利润端表现,Q3净利润实现高速增长2024Q1-3公司归母净利润/扣非归母净利润为3.32亿元/3.09亿元,分别同比+22.58％/+54.67％,同样落入业绩预告中值,符合预期。2024Q1-3公司净利率/扣非净利率为10.44％/8.83％,分别同比-1.56pct/+0.54pct,扣非盈利水平略有提升:1)毛利端:24Q1-3公司毛利率为27.17％,同比-1.15pct,主要系产品结构变化,正常波动;2)费用端:24Q1-3公司期间费用率为15.85％,同比-1.11pct,其中销售、管理、研发和财务费用率同比-0.27/-1.91/+0.15/+0.92pct,主要系规模效应显现。3)24Q1-3公司非经损益较去年同期减少4770万元,是净利率同比下滑的主要因素(拖累净利率-1.36pct)。细分看,主要是大额公允价值较去年同期减少9124万元。单Q3来看,公司归母净利润/扣非归母净利润为2.27亿元/1.95亿元,分别同比+87.72％/+55.63％,环比+183.24％/+99.56％,利润端增速大幅提升。24Q3公司净利率/扣非归母净利率为14.63％/11.83％,分别同比+3.16pct/+0.08pct,环比+7.55pct/+4.09pct,盈利水平提升明显:1)毛利端:24Q3公司毛利率为27.47％,环比+0.79pct;2)费用端:24Q3公司费用率为13.20％,同比-0.82pct,环比-2.71pct,主要系规模效应显现;3)24Q3公司收到政府补助3434万元,同比增加近3000万元,一定程 度增厚利润端表现。

   对光伏业务担忧有望被证伪,零部件、材料等OPEX业务开始放量1)2016-2023年公司归母净利润CAGR达到52％,是零部件环节业绩兑现度最高的公司,压制公司估值最主要因素系市场对光伏业务担忧:公司在手订单IC行业占比约50％,我们预计24年新接订单光伏占比不到30％,且24Q1-3回款力度大幅提升已经证明坏账的风险很低,此外,近期光伏行业协会呼吁加快整合产能过剩,光伏行业景气底部拐点有望到来,24Q3隆基、通威亏损收窄有较强的指引性,市场对公司光伏业务担忧将很快被证伪。2)中长期看,以CAPEX业务为基础,OPEX业务是公司最大成长逻辑,24Q1-3公司非设备类业务(零部件和模组、气体和先进材料、MRO业务)新签合同同比+83％,初步可以得到印证:①零部件:gasbox已经向国内头部半导体设备公司批量供货,持续受益零部件国产替代。②气体材料:募投项目重点布局电子气体,并重点加码电子大宗气,实现产品和区域覆盖度的拓展;前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料,公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地,将覆盖20余种前驱体产品,成为OPEX业务另一重要增长点。

   投资建议

   我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元,同比+41％、+32和+27％,2024-2026年归母净利润预测分别为5.52、7.94和10.92亿元,同比+38％、+44和+37％;2024-2026年EPS预测分别为1.92、2.76和3.79元,2024/10/30股价34.64元对应PE为17、12和9倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期。