富创精密(688409):Q3利润端高速增长,持续受益零部件国产替代-2024年三季报点评

事件概述

   公司发布2024年三季报。

   分析判断:

   国内需求强劲＆海外逐步复苏,Q3营收保持快速增长2024Q1-3公司实现营收23.15亿元,同比+66.54％,其中Q3实现营收8.09亿元,同比+44.01％,符合市场预期。24Q1-3公司收入端实现快速增长,我们判断主要系大陆晶圆厂扩产积极,相关设备商订单、发货实现高速增长(拓荆科技24Q1-3公司设备出货金额同比增长超160％,中微公司新增订单同比+52％,生产专用设备产值同比+287％;),驱动相关零部件需求强劲,叠加公司产品结构优化,同时海外需求提升。截至24Q3末,公司存货为9.13亿元,同比+1.94％,环比+10.78％,一定程度反应了公司新接订单持续向好,24Q1-3公司经营性净现金流为-2.16亿元,去年同期为-4.67亿元,同比大幅改善,说明客户回款情况不断加快。中国大陆晶圆厂扩产驱动国产设备快速放量,叠加海外市场需求复苏,看好后续公司收入端有望保持高增。

   扣非盈利水平提升明显,Q3利润同比实现高增2024Q1-3公司实现归母净利润/扣非归母净利润为1.90亿元/1.75亿元,分别同比+43.72％/+370.96％;2024Q1-3公司净利率/扣非销售净利率分别是7.12％和7.54％,分别同比-2.41pct/+4.87pct,扣非盈利水平大幅提升:1)毛利端:2024Q1-3公司销售毛利率为28.78％,同比+1.70pct,主要系收入快速增长下,公司产能利用率提升;2)费用端:2024Q1-3公司销售费用率为21.32％,同比-2.20pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.15pct/+1.41pct/-3.93pct/+0.47pct,规模效应驱动费用率下降。3)2024Q1-3公司非经常性损益为1517万元,去年同期为9495万元,我们推断非经常性损益同比大幅减少为净利率下降的主要因素(影响净利率3.44pct)。单Q3来看,公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.68亿元/0.62亿元,分别同比+86.96％/+423.85％,Q3利润端提速明显,基本符合市场预期。2024Q3公司净利率/扣非净利率为7.49％/7.69％,分别同比+1.21pct/+5.58pct,盈利水平大幅提升:1)毛利端:2024Q3公司毛利率为33.43％,同比+7.04pct,我们推测主要系规模效应、以及产品和客户结构变化等;2)费用端:2024Q3公司期间费用率为23.14％,同比-0.16pct,环比+2.33pct;3)24Q3公司资产减值损失为-2156万元,去年同期仅-605 万元,同比降幅较大,影响净利率约1.91pct。

   产能扩张打开成长空间,深度受益国产替代加速1)产品线持续完善:公司产品主要包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管理四大类,覆盖刻蚀、薄膜沉积、Track、CMP等核心环节设备,是全球为数不多的能够量产应用于7nm制程半导体设备的精密零部件厂商。2024年7月,公司发布收购亦盛精密公告,将增加硅、碳化硅和石英等非金属半导体零部件品类,可与公司现有的金属半导体零部件、气体管路和模组产品形成互补,并计划打造前端半导体设备零部件配套、中端晶圆厂零部件耗材更换、后端零部件维护的半导体零部件全生命周期服务体系。2)产能积极扩张:沈阳作为主要生产基地,产能已接近饱和,为加强与北方华创等客户合作,公司在北京新建产房,并购置全工艺配套设备。2024H1南通工厂产能逐步释放,开始贡献业绩。海外方面,公司在新加坡设立全资子公司,美国陆续建厂,进一步扩大公司海外业务规模,提升全球供应链采购能力,以应对高速增长的零部件市场需求。

   投资建议

   我们维持公司2024-2026年营业收入分别为33.45、43.90和55.26亿元,同比增速分别为61.9％、31.2％和25.9％;略微调整2024-2026年归母净利润为3.25、4.45和5.66亿元(原值为3.28、4.46和5.68亿元),同比增速分别为92.9％、36.7％和27.4％;略微调整2024-2026年EPS为1.06、1.44和1.84元(原值为1.06、1.45和1.84元)。考虑到公司作为国内规模最大、种类最多的零部件龙头,产能持续扩张,2024/10/29股价51.39元对应PE分别为49、36和28,维持"增持"评级

   风险提示

   半导体行业景气度波动,市场竞争加剧等。