报喜鸟(002154):Q3体现负杠杆效应,期待HAZZYS明年加速

事件概述24年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为35.36/4.15/3.59/1.41亿元、同比增长-3.59％/-25.19％/-25.60％/-67.29％,经营性现金流低于归母净利主要由于存货增加。24Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.56/0.71/0.56亿元,同比下降11.73％/51.68％/60.24％,非经主要为政府补助0.19亿元,同比增长146％。公司2023/11/21-2024/10/25累计收到政府补助0.71亿元。

   分析判断:

   Q3降幅扩大,我们分析HAZZYS、主品牌、宝鸟均受影响。24Q1-3收入增速4.84％/-4.55％/-11.73％,增速逐季下降。我们分析主要由于:1)HAZZYS以华东区域为主,9月受台风影响较大,从而估计Q3下滑;2)主品牌持续低迷,估计双位数下降。净利率下降主要来自期间费用率增长。(1)2024Q3公司毛利率/归母净利率为62.86％/6.75％、同比增加0.15/-5.58PCT。我们分析,毛利率提升主要由于公司严控折扣;24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为42.29％/8.74％/1.98％/-0.48％、同比增加6.76/-0.59/-0.16/1.61PCT,我们分析,销售费用率增加主要由于公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等;财务费用率增加主要由于利息收入下降。其他收益/收入增加1.14PCT;投资净收益/收入增长0.22PCT;资产减值损失/收入增加1.05PCT;信用减值损失/收入下降0.74PCT;营业外净收入/收入同比增长0.24PCT;所得税/收入减少1.0PCT。公司存货及存货周转天数增长。24Q3公司存货为13.05亿元、同比增长8.67％、环比增长21％,存货周转天数为288天,同比增加29天;应收账款为7.03亿元、同比减少18.52％,应收账款周转天数为51天、同比下降2天;公司应付账款为6.27亿元、同比增长5.98％,应付账款周转天数为100天、同比上升23天。

   投资建议我们分析,(1)短期来看,公司的核心渠道HAZZYS品牌并未体现出高增长、次新店贡献尚不明显,我们分析主要由于去年疫后复苏客流高基数影响,而今年受天气和消费信心不足影响客流下滑,从而难以体现提价、扩面积、扩品类带来的同店增长;但我们判断,明年消化客流基数后,HAZZYS仍有望实现双位数增长,基于品牌力仍在提升趋势、加盟单店模型跑通带来的扩张效应。(2)主品牌所处商务休闲赛道,受疫后高基数影响更大,且受今年婚庆需求延缓影响,明年有望有所恢复;(3)乐飞叶有望受益于户外高增趋势维持快速增长。下调24/25/26年收入预测55.5/64.1/73.4亿元至51.0/57.1/65.0亿元,下调24/25/26年归母净利预测6.8/8.0/9.6亿元至5.6/6.8/8.3亿元,对应下调24/25/26年EPS0.46/0.55/0.65元至0.39/0.47/0.57元。24年10月30日收盘价4.04元对应24/25/26年PE为10/9/7倍,股息率6.2％,维持"买入"评级。

   风险提示

   开店进度低于预期风险、线上增速放缓风险、销售费用高企风险、系统性风险。