宝立食品(603170):B端放缓,利润承压

Q3公司收入/归母净利润分别同比+4.06％/-13.45％,收入端来看,B端增长相对放缓,C端相对稳健,利润端看,毛利率下滑与销售费用增加使得盈利承压。Q4看,期待餐饮旺季B端整体需求复苏,同时不断与新客户合作,带来超预期增长。同时建议更多关注C端渠道拓展,从线上延伸到线下,打开成长天花板。我们给予24-25年EPS预测0.59、0.66元,对应24年22X估值,维持"增持"评级。

   24Q3收入/归母净利润分别同比+4.06％/-13.45％。公司发布2024年三季报,前三季度实现收入19.3亿元,同比+9.72％,归母净利润1.73亿,同比-28.01％,归母扣非净利润1.59亿元,同比-12.44％。其中单Q3实现收入6.57亿,同比+4.06％,归母净利润0.65亿元,同比-13.45％,归母扣非净利润0.59亿元,同比-14.95％。Q3公司现金回款7.23亿,同比+6.98％,增速略快于收入。经营性净现金流1.12亿,同比+234.0％,主要系收入规模增长、货款及时结算所致。合同负债0.26亿,同比+72％。

   复调增速放缓,空刻表现稳健。1)分业务来看:Q3复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.48/2.52/0.35亿元,同比+0.7％/+9.6％/-5.7％。其中复调增长放缓,主要系三季度餐饮需求端景气度相对较弱所致;轻烹增长主要源于公司在线上加大了产品的投放力度。2)分地区来看:Q3核心华东地区同比+5.5％,占整体业务比例80.71％,华北/华南地区同比-19.9％/-23.2％,华中/东北/西南/西北/境外业务收入分别同比+11.9％/-2.8％/+69.2％/+90.4％/+12.5％。经销商数量496个,环比Q2增加51个。

   毛销差收缩,净利率下降。公司24Q3毛利率31.3％,同比-1pcts,销售费用率13.1％,同比+0.9pct,系公司加大线上投放策略所致,管理费用率2.4％,同比下降0.07pct。毛销差同比下降2.0pcts,Q3归母净利率为9.9％,受毛销差收缩影响,同比下降2.0pcts。此外,公司少数股东权益同比增加了0.07亿。

   全年展望:B端期待复苏,C端预计稳健。Q3公司B端受餐饮需求疲软影响,增速相对放缓,但公司仍与百胜中国等大客户保持紧密合作关系,Q4随着旺季到来以及消费力的持续复苏,期待恢复增长趋势。C端来看中秋国庆期间空刻动销有所恢复,双十一活动公司仍将投放费用加大营销力度,产品线也有望补充新品,预计Q4收入端保持稳健增长。同时,随着公司B、C端产品在西南、西北和境外地区的不断渗透,有望持续补充公司的增长动力。

   投资建议:B端放缓,利润承压,维持"增持"评级。Q3公司收入/归母净利润分别同比+4.06％/-13.45％,收入端来看,B端增长相对放缓,C端相对稳健,利润端看,毛利率下滑与销售费用增加使得盈利承压。Q4看,期待餐饮旺季B端整体需求复苏,同时不断与新客户合作,带来超预期增长。同时建议更多关注C端渠道拓展,从线上延伸到线下,打开成长天花板。我们给予24-25年EPS预测0.59、0.66元,对应24年22X估值,维持"增持"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期