爱柯迪(600933):3Q业绩超预期,经营迎改善-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,营收49.7亿元、同比+17％,归母净利7.42亿元、同比+24％,扣非归母净利6.81亿元、同比+16％。评论:

   3Q营收环比增长现拐点、增速好于行业、创历史新高。3Q24公司营收17.2亿元、同环比+8％/+7％,对应国内乘用车批发同环比-2％/+7％,从7、8月数据看欧洲汽车销量同环比均2位数下滑,营收同比表现显著好于行业,终止前2个季度的相对颓势。

   3Q业绩超预期。3Q24公司实现归母净利2.92亿元、同环比+45％/+34％,净利率17.3％、同环比+4.6PP/+3.2PP,扣非归母净利2.63亿元、同环比+32％/+34％,具体地:1)毛利率提升超预期、估计大件贡献大:毛利率29.7％、同环比+1.0PP/+2.1PP:①营收同环比增长,估计生产性折摊比例11.6％、同环比+0.3PP/-0.8PP;②估计3Q大件盈利超预期。2)汇兑、管理费用变动较大:期间费率11.6％、同环比-0.7PP/-1.4PP,其中,管理费率6.8％、同环比+1.2PP/+1.1PP,研发费率5.5％、同环比+1.2PP/-0.2PP,财务费率-1.8％、同环比-3PP/-2.4PP:①管理费用同环比都增加约3000万元,估计有部分费用在3Q集中计提;②财务费用汇兑损益:3Q人民币兑欧元贬值2.2％、兑美元升值1.7％,估计公司因欧元敞口致更大汇兑收益,按财务费用-利息费用+利息收入,估计3Q汇兑收益0.32亿元,占营收1.8％、同环比+2.9PP/+2.2PP(去年同期亏1700万元、2Q亏600万元);③非经:3Q非经公允+投资收益0.19亿元,去年同期亏损0.13亿元,2Q不赚不亏,主要为汇兑套保;3)减值:资产+信用减值合计约为0、同环比+0.15亿元/+0.08亿元。

   公司优秀的业绩表现在细分领域内难能可贵,2025年应关注中大件成长的延续性以及海外产能投放的节奏:1)中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件(单件价格20元),典型单车价值量合计为500-1000元水平。一方面,爱柯迪拥有零部件"超市"供应能力,传统中小件领域格局逐步往头部集中,公司近10年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+,预计未来在中小件仍可维持;另一方面,公司精益的管理能力助力公司实现盈利水平高于行业平均5PP+。2)中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道,在短期内,三电系统替换发动机系统估计将带来1500-2500元铝铸件单车价值量提升,而长期看,由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。1H24公司大吨位压铸机(1800T～6100T)生产的产品占总产销比已经超过15％,公司计划于2025年大吨位压铸机(2000T～4400T)生产的产品占比达25％以上,2030年达到40％以上。3)海外新产能加速建设。公司2014年便开始墨西哥建厂(租赁厂房),2023年7月租赁转自建的墨西哥一期项目达产,另有定增墨西哥二期项目已开始投建,预计于2Q25投产;马来西亚工厂6M24完成厂房竣工交付,7M24铝 合金材料产线已量产,部分锌合金产线预计于4Q24量产;欧洲工厂的建设计划也已在2024年落地,可更好地满足欧美Tier1以及主机厂的配套需求。

   投资建议:公司3Q业绩超预期,根据2024年三季报,我们维持公司2024-2026年归母净利预期10.0亿、12.2亿、15.0亿元,增速对应+9％、+22％、+23％,对应当前PE15倍、12倍、10倍。参考零部件整体估值以及公司历史估值,我们将公司将目标PE由2024年20倍调整为2025年17倍,目标价相应调整为21.2元。维持"强推"评级。

   风险提示:汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。