中国核电(601985):三季度核电发电承压,新增核准保障长期成长

事件:公司发布2024年三季报,1-9月公司实现营业收入569.86亿元,同比增长1.60％;归母净利润89.34亿元,同比下降4.22％。其中3Q24公司实现归母净利润30.52亿元,同比增长-7.10％,主要系市场化电价降低,收入增幅低于成本增幅所致,公司业绩略低于我们的预期。

   大小修增加影响下,三季度核电电量同比维持下降趋势。9M24公司完成发电量1603.88亿千瓦时,同比增长2.70％,上网电量1511.21亿千瓦时,同比增长2.92％。截至2024年9月公司无新增投产核电机组,9M24核电发电量1356.38亿千瓦时,同比下降2.74％。其中3Q24核电发电量464.85亿千瓦时,同比下降5.51％;上网电量433.58亿千瓦时,同比下降5.62％。三季度发电量略有下滑主要是由于部分机组大修安排同比增多,以及福清4号机组小修导致发电量同比减少。展望未来,福清4号机组已经重新启动,漳州1号机组投产在即,保障4Q24及明年发电增量。

   漳州四号机组进入FCD阶段,核电长期具备高成长确定性。近年来核电核准节奏加速,截至目前2024年我国已核准11台核电机组,创近年来最高水平,其中2024年8月公司徐圩核电项目3台机组已获得国常会核准。截至2024年8月,公司控股在运、在建及核准待建核电装机量分别为25、18台,合计装机容量分别为23.75、20.64GW(含2024年8月新核准江苏徐圩项目),在建及核准项目较在运项目具有87％的增量空间。根据公司公告,9月27日漳州核电站4号机组进入FCD阶段。预计2024-2030年公司核电机组将分别投产1、1、2、5、2、2、2台,投产节奏加速有望持续贡献装机增量,公司核电主业成长具备确定性。

   Q3新能源装机延续高增趋势,持续贡献发电增量。截至9M24公司控股在运新能源装机24.15GW,其中风电、光伏分别为7.83、16.32GW,另控股独立储能电站1.33GW,其中3Q24公司新能源装机量为1.78GW,其中风电、光伏新增装机量分别为0.27、1.50GW。在运装机规模增加带动公司新能源发电量同比提升,9M24公司风电、光伏发电量分别为111.09、136.41亿千瓦时,分别同比增长45.91％、50.10％。根据公司十四五规划目标,到2025年末公司新能源装机容量将达30GW,看好公司装机增长有望持续贡献电量增量。

   财务降费效果显著,定增拓展融资渠道。截至9M24公司资产负债率69.28％,环比年中下降1.94pct。

   今年年内,五年期LPR于2月、7月及10月分别下调25、10、25个BP,共下调60BP,降息周期内公司财务压力减轻,9M24公司财务费用同比下降1.11亿元至52.89亿元。2024年7月,公司发布定增预案,拟募集不超过140亿元用于8台核电机组项目的投资建设。公司多措并举,在高资本开周期内充实资金池。

   盈利预测与评级:结合三季报数据,我们下调2024年公司部分核电机组利用小时数预测,同时下调公司2024年归母净利润预测至106.33亿元(原值为113.18亿元),维持公司2025-2026年归母净利润预测为128.48、134.29亿元,按照定增发行后股本计算,公司当前股价对应PE分别为20、17、16倍。维持"买入"评级。

   风险提示:新能源新增装机进度不及预期,电价下行风险,定增方案审核速度慢于预期