长城汽车(601633):海外销量高增,销量结构优化

投资要点:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现销量85.38万辆,同比-1.14％;

   实现营业收入1423亿元,同比+19.04％;归母净利润104.28亿元,同比+108.78％。2024Q3实现销量29.41万辆,同比-14.61％,环比+3.45％;实现营业收入508.25亿元,同比+2.61％,环比+4.65％;归母净利润33.50亿元,同比-7.82％,环比-13.02％。

   销量结构持续优化,盈利能力同比高增。2024年前三季度出口销量进一步增长至32.42万辆,同比+53.16％,出口占比提升至37.98％,同比+5.08pct,全年有望突破45万辆,贡献可观利润;2024年前三季度坦克品牌销量16.98万辆,占总销量比重19.89％,同比+7.78pct。高定价及高盈利能力的出口销量与坦克销量增长,带动2024年前三季度单车收入上升至16.66万元,同比+20.46％;实现毛利率20.76％,同比+1.92pct。2024年前三季度期间费用率11.02％,同比-0.68pct,主要系管理费用率同比-0.44％,带动净利率上行至7.33％,同比+3.15pct。

   多因素影响导致净利润环比下降。2024Q3实现扣非归母净利润27.22亿元,环比-24.95％,环比下降原因主要系:1、24Q2扣非归母净利润为36.27亿元,主要系一季度增值税加计抵减补贴的重分类调整所致而基数较高;2、24Q3汇率波动下,导致公司产生一定汇率浮亏;3、工信部248号文规定对于已在《2023年度享受增值税加计抵减政策先进制造业企业名单》中,且当前高新技术企业资格仍有效的企业,于2024年6月30日起暂停享受政策,并需从2024年7月起重新提交申请,而申请过程中未产生补贴,导致三季度净利润受到拖累。

   海外销量增长的持续性值得关注。俄罗斯市场仍为公司重要基本盘,贡献显著盈利性,2024年俄罗斯市场全年销量恢复的情况下,长城当地销量有望快速提升;南美洲、澳大利亚、泰国等地区成熟度进一步提升,盈利性有望逐步向俄罗斯接近;墨西哥、中东、北非、中亚等地区的开拓将保证海外销量增长的持续性。随着三季度出口销量的同环比快速增长,全年有望突破45万辆出口总量,2025年随南美洲、澳大利亚、墨西哥等地区的发力,出口销量有望持续保持高增,贡献可观利润增量。

   盈利预测及估值:公司销量结构持续改善+出口占比持续提升,自2023Q3以来,单季度盈利能力的增强得到了充分体现。蓝山、猛龙等车型换新后销量迅速增长,叠加智能化的发力及2025年新车周期开启,业绩将持续高增。我们维持2024-2026年公司1931/2531/2874亿元的收入预测不变,考虑到汇率波动,调整2024-2026年归母净利润预测由130/169/194亿元至125/169/194,对应EPS分别为1.46/1.98/2.27元,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。公司于2024年8月20日公告《就长城汽车股份有限公司舆情相关事项发出监管工作函》,在此特别提示。