赛轮轮胎(601058):Q3产销量创新高,盈利受原料、国内全钢及费用投入影响环比略有下滑,多基地如期进行,提升安全边际

公司公告:前三季度实现收入236.3亿元(YoY+24.3％),实现归母净利润32.4亿元(YoY+60.2％),实现扣非归母净利润31.3亿元(YoY+49％);其中24Q3实现收入84.7亿元(YoY+14.8％,QoQ+7.8％),实现归母净利润10.92亿元(YoY+11.5％,QoQ-2.3％),实现扣非归母净利润10.74亿元(YoY+11.4％,QoQ+3.6％),业绩符合预期。三季度盈利受原材料、国内全钢市场低迷、销售费用投入影响,环比略有下滑。

   前三季度轮胎产销量持续提升,受益于国内外销售渠道完善及产能增长,带动盈利能力提升。依据公告内容,2024年前三季度,公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平,前三季度实现轮胎产销量5463万条(YoY+30％)、5388万条(YoY+32％),主要增量一方面来自海外高通胀的经济环境背景下,国产胎需求持续向好,公司柬埔寨二期半钢胎产能利用率提升,另一方面来自国内市场公司凭借较好销售能力及产品力,使得半钢全钢销量仍有增长。原材料方面,依据百川数据,前三季度,天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别变化+18％、+21％、+26％、-7％,整体原料成本处于上涨态势,但公司通过产品结构优化及产品价格的维持,整体前三季度毛利率同比提升2.92pct至28.38％。费用端,前三季度由于国内液体黄金及赛轮品牌宣传推广和赛事赞助,以及人员增加,销售费用、管理费用、研发费用持续增长,但销售规模持续扩大,费用率整体稳定。使得净利润率同比提升2.9pct至13.96％。

   三季度收入及销量创新高,竞争优势凸显,全球份额持续提升,盈利能力受原料、国内全钢市场需求低迷、费用投入影响,略有下滑。三季度轮胎行业面临来自原料、海运、国内经济环境及汇兑等行业压力,但公司通过多年来积累的海外基地布局以及渠道深耕优化,使得三季度轮胎产销量创新高,分别约1922万条(YoY+17.6％,QoQ+5.8％)、1933万条(YoY+22.8％,QoQ+7.6％),主要增量来自半钢居多,三季度柬埔寨二期逐步投产。成本端,公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08％、环比增长1.77％,整体原料成本有所提升。另外,国内三季度受经济环境影响,全钢胎需求相对低迷,对毛利造成一定影响,另外非公路巨胎占比相较去年有所下滑,使得三季度毛利率同环比分别微降0.09pct、2.08pct至27.69％。费用端,三季度费用投入持续提升,使得净利润率同环比分别下滑0.62pct、1.28pct至13.15％。

   墨西哥、印尼基地如期进行,多个基地布局提升公司安全边际。墨西哥和印尼目前已开工建设,整体提升公司抵御贸易壁垒的能力,同时贡献未来两年增量。此外,公司公告投资1.1亿美元,租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区,计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻,目的为了远期产业链协同配套考虑。另外墨西哥基地提升股权比例从51％至75％,促进该项目顺利投产。

   盈利预测与估值:考虑今年原料和国内全钢需求波动,下调2024年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约43.1(原预测45.7亿元)、54.3、63.8亿元,对应PE约11、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;产能投放不及预期