老白干酒(600559):增速有所放缓,结构延续升级-24Q3点评

事件:公司发布24年三季报,24Q1-Q3实现营业总收入40.88亿,同比增长6.29％,归母净利润5.56亿,同比增长33％。其中24Q3实现营业总收入16.18亿,同比增长0.26％,归母净利润2.52亿,同比增长25.17％。我们在业绩前瞻中预测公司24Q3营业总收入同比增长5％,归母净利润同比增长10％,公司收入基本符合预期,业绩略超预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为8.46亿、10.01亿、11.61亿,同比增长27％、18％、16％,当前股价对应的PE分别为22x、19x、16x,维持增持评级。我们认为,老白干本部相比竞品具有香型差异化、价格错位竞争、渠道关系更优等优势,河北省内具备升级空间;武陵酒湖南省内常德基地市场稳健,长沙及其他市场仍有较大提升空间,其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势,在省内中高端市场市占率有望提升。

   预计河北略有增长,湖南较快增长。24Q3白酒收入16.1亿,同比增长5.9％。分产品看,24Q3100元以上白酒营收7.9亿,同比增长9.9％;100元以下(含100元)白酒营收8.2亿,同比增长2.3％,产品结构维持升级趋势。分区域看,24Q3河北营收9.1亿,同比增长1.6％,主要受河北省内消费需求拖累;山东营收0.6亿,同比增长30.4％;安徽营收1.9亿,同比下滑7.1％。湖南营收3.4亿,同比增长18.2％,武陵酒市场拓展稳步推进;其他省份营收1.1亿,同比增长27.2％;境外营收0.05亿,同比增长0.7％。

   24Q3扣非净利率14.82％,同比提升2.69pct,扣非净利率提升主因,税率、销售费用率下降。24Q3净利率15.57％,同比提升3.1pct;其中24Q3毛利率66.77％,同比提升0.6pct,主要系产品结构变化;税率16.52％,同比下降2pct,去年同期税率基数较高;

   销售费用率25.52％,同比提升0.11pct;管理费用(含研发费用)率6.05％,同比提升0.02pct。

   24Q3经营性现金流净额4.19亿,23Q3为6.6亿,其中销售商品提供劳务收到的现金16.24亿,同比下降11.49％,现金流增速慢于收入增速,主因预收账款变动。24Q3末预收账款19.77亿,环比下降1.27亿,23Q3末预收账款22.89亿,环比提升1.74亿。

   股价表现的催化剂:区域经济发展超预期;核心单品增速超预期。

   核心假设风险:经济下行影响白酒需求;食品安全事件。