重庆啤酒(600132):短期经营承压,高股息提供安全垫-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业总收入130.63亿元,同增0.3％;实现归母净利润13.32亿元,同减0.9％;扣非后归母净利润为13.06亿元,同减1.61％;单Q3公司实现营业总收入42.02亿元,同减7.1％;实现归母净利润4.31亿元,同减10.1％;扣非后归母净利润为4.18亿元,同减11.6％。评论:

   Q3高基数下压力环比放大,高端表现平淡,量价均有下滑。量价拆分看,24Q3啤酒销量同降5.6％至87.3万千升,吨价同降1.6％至4813元,量价压力均环比扩大,主要系Q3行业需求延续疲软,公司高端产品占比较高,且去年同期基数相对较高(中西部受天气影响小、西部旅游餐饮复苏)。产品结构方面,24Q3高档/主流/经济产品分别实现收入23.62/15.90/1.32亿元,同比-9.2％/-7.6％/20.0％,占比分别同比-0.9/+0.1/+0.8pcts至57.8％/38.9％/3.2％,我们预计其中1664、疆外乌苏受餐饮夜场疲软影响、销量压力较大,重庆品牌受7-8月恶劣天气扰动,乐堡相对稳健,嘉士伯、风花雪月、大理表现较好。

   结构、折旧、规模效应拖累毛利率,总体费率基本持平,盈利水平小幅下降。24Q3公司吨成本同增1.1％,至2446元/千升,毛利率同降1.4pcts至49.2％,主要系公司产品结构弱化、佛山工厂折旧增加、销量下滑影响规模效应拖累所致,原材料成本下行小幅对冲上述影响。费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+1.0/+0.1/+0.2pcts至14.7％/3.2％/0.1％/-0.2％,需求平淡之下公司销售投放理性,管理费用率上行主要系确认IT费用投入所致,总体而言费用端较为平稳。综上,24Q3公司销售/归母净利率分别同比-0.7/-0.3pcts至20.6％/10.2％,归母净利润同降10％符合市场预期。

   夯实内功适应环境,来年关注需求改善,预计稳中有增。今年餐饮夜场需求平淡之下,重啤核心产品卡位高端价格带,故销售压力相对较大。在此背景下,公司积极加大非现饮渠道布局,尤其针对O2O、近场等增量渠道,预计今年以来罐化率稳步提升、1664也已在非现饮渠道实现较好增长。同时,通过费用倾斜渠道建设提升精细化运作能力,并持续塑造差异化品牌调性、保持长板优势。展望来年,建议关注政策落地后消费需求改善情况,预计随着餐饮及夜场场景恢复,公司品牌优势显现,销售端有望迎来修复。此外业绩端,来年佛山工厂折旧或仍有部分提升(由于今年系Q2开始计提折旧),但当前行业大麦成本低位、包材压力亦较小,或有望对冲折旧影响,加之公司费投精益导向稳定,预计整体业绩稳中有增。

   投资建议:股息回报较优,关注来年修复,维持"强推"评级。考虑年内消费平淡、结构承压,我们略下调2024-2026年EPS预测至2.72/2.84/2.91元(原预测为2.85/3.00/3.10元),对应P/E为22/21/20倍。公司现金流稳定且保持高分红,24E股息率约4.6％回报相对可观,关注来年需求复苏驱动经营修复,维持一年目标价67元,对应25EPE24X,维持"强推"评级。

   风险提示:高端化不及预期,竞争加剧,成本大幅上行,恶劣天气等。