阿特斯(688472):Q3盈利环比正增,储能出货超预期-季报点评

公司公布三季度业绩:24Q3收入122.20亿元,同/环比-6.10％/-1.14％,归母净利润7.16亿元,同/环比-21.99％/+8.34％。24Q3毛利率/净利率达13.48％/5.85％,环比-0.77/+0.50pct。受组件价格下降、关税成本增加、计提存货跌价损失等因素影响,公司组件业务盈利承压,但高毛利的大储产品出货高增保证公司Q3整体盈利环比正增。24Q3公司经营活动现金流净额为10.09亿元,现金流管理能力良好。考虑到公司海外产能进展顺利,储能出货高增,看好公司具备盈利弹性,上调至"买入"评级。国内组件价格有望止跌企稳,美国工厂进展顺利24Q3公司组件出货量为8.4GW,环增2.4％,略低于公司Q3指引(9.0-9.5GW),主要系公司为确保组件业务的盈利性,主动放弃低价订单。国内方面,24年10月CPIA公布N型一体化组件成本为0.68元/W,或将缓解组件价格下跌态势。海外方面,24Q3公司北美高价市场出货占比超30％,美国工厂进展顺利,5GW电池工厂预计25年内投产,申请IRA补贴取得积极进展,看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。

   储能出货高增,在手订单饱满24Q3公司储能销售1.8GWh,超出公司Q3指引(1.4-1.7GWh),环增12.5％,出货量和单位净利润创单季历史新高。储能出货超预期主要依托于充足订单储备与稳定交付能力,截至24年6月底,储能系统订单储备约66GWh(含长期服务协议),总金额26亿美元,在手订单饱满。海外客户拓展顺利,Q3公司签订澳大利亚Terang、智利Huatacondo等海外储能项目订单。我们预计Q4出货量有望继续维持高增长,24年全年出货或将达到6.5-7.0GWh。

   盈利预测与估值由于公司主动放弃低价组件订单,北美市场出货占比提升,我们对于24-26年组件业务下调出货量,上调价格与毛利率假设;Q3大储出货超预期,我们上调了24-26年储能业务出货量假设。因此,我们上调公司24-26年归母净利润预测为28.03/47.58/55.67亿元(前值24.95/41.68/46.35亿元),同比增速分别为-3.45％/+69.72％/+17.02％,对应EPS分别为0.76/1.29/1.51元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16.72倍,考虑到公司海外产能进展顺利,储能出货高增,看好公司具备盈利弹性,因此给予公司25年18倍PE,对应目标价23.22元(前值12.24元),上调至"买入"评级。

   风险提示:TOPCon产能扩张不及预期风险;境外市场经营风险;行业需求不及预期风险