华阳国际(002949):营收+非经损益影响业绩增速,盈利能力持续提升,Q3现金流大幅改善

事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度实现营业收入8.12亿元,同比减少22.90％;实现归母净利润1.11亿元,同比减少19.46％;实现扣非后归母净利润1.02亿元,同比减少2.10％;第三季度实现营业收入2.93亿元,同比减少16.03％,实现归母净利润0.53亿元,同比减少23.50％,实现扣非归母净利润0.47亿元,同比减少23.92％。

   业务结构调整+地产下行致营收下滑,24Q3营业收入降幅环比收窄。公司2024年前三季度实现营收收入8.12亿元,yoy-22.90％,营收延续中报同比减少态势,或由于公司持续收缩EPC业务规模,同时受地产需求下行影响,住宅和商业类设计营收同比下降。2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别yoy-11.11％、-35.03％、-16.03％,Q3营收降幅明显收窄。前三季度公司归母净利润为1.11亿元,yoy-19.64％,2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别yoy-25.13％、-14.90％、-23.50％,前三季度扣非归母净利润yoy-2.10％,远高于归母业绩增速,主要由于期内公司资产处置收益大幅减少,同时业务结构调整后主业盈利能力提升。

   盈利能力同比提升,Q3减值损失增加,经营性现金流大幅改善。公司前三季度毛利率为34.03％,同比+1.81pct,主要仍由于低毛利EPC业务营收占比降低,2024Q1以来毛利率持续环比提升,24Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为17.60％、35.73％、45.20％。期内公司期间费用率为16.83％,同比-0.44pct,主要由于管理费用率同比-1.33pct。24Q3公司资产减值和信用减值合计为-1802.87万元,上年同期为147.24万元,减值损失增加影响单季度业绩表现。前三季度销售净利率为14.61％,同比+2.05pct,盈利能力持续提升。期内公司经营性现金流净额为-0.27亿元,较上年同期(-0.3亿元)流出收窄,其中24Q3经营性现金流大幅改善,净流入0.98亿元,23Q3为-0.2亿元。

   深耕建筑科技和城市更新改造,有望充分受益保障房和城中村改造推进。公司持续推进"设计+科技"战略,加强装配式建筑、BIM、AI设计和自动成图技术研发。与中望软件联手打造完全拥有自主知识产权的BIM软件,从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发,以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈,目前已完成建筑专业产品的开发上线。在城市更新改造领域,公司自2007年参与深圳大冲村改造(深圳华润城)项目以来,在城市更新领域已深耕16年,目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外,公司作为全国最早完成城市级保障房/人才房产品研发的设计企业之一,自2012年起,开展人才房、保障房长租公寓的全过程研究及产品研发,期间自主研发出"十全十美人才(保障)房产品,在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。"三大工程"为我国2024年重点推进建设领域之一,公司有望充分受益保障房和城中村改造建设推进。

   盈利预测和投资建议:公司在地产行业下行态势下,积极调整业务结构,收缩低毛利EPC业务,加大公共建筑设计类业务拓展,盈利水平持续改善,深入布局建筑科技和城市更新改造,长期发展可期。随地产行业宽松政策落地,公司项目回款有望改善,助力业绩修复。同时公司重视股东回报,2023年公司分红率高达97.21％,股息率为5.73％(股价取的是2023年最后一个交易日收盘价),长期投资价值突出。根据公司新签合同额以及执行周期和前三季度营收业绩变化,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2024-2026年各年分别实现营收13.01亿元、14.18亿元、15.44亿元,分别同比增长-13.7％、9.0％、8.9％,分别实现归母净利润1.86亿元、2.04亿元和2.21亿元,分别同比增长15.16％、9.59％、8.58％,动态PE分别为16.7、15.3和14.1倍,维持"买入-A"评级,12个月目标价18.72元,对应2025年PE为18倍。

   风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;广东省内营收占比不及预期;省外扩张不及预期;建筑科技业务进度不及预期;人员流失;客户经营状况下滑;行业竞争加剧风险等。