万通液压(830839):前三季度归母净利润同比+30.71％,油气弹簧及境外业务持续发力-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收4.43亿元,同比-15.44％,归母净利润0.76亿元,同比+30.71％,扣非归母净利润0.69亿元,同比+24.68％。第三季度实现营收1.39亿元,同比-22.60％,归母净利润0.28亿元,同比+27.12％,扣非归母净利润0.23亿元,同比+12.68％。

   公司前三季度毛利率为27.12％。

   公司前三季度归母净利润维持高增,盈利能力继续提升。公司前三季度机械装备用缸板块承压,但在产品结构持续优化下,公司利润规模稳步提升,前三季度公司实现归母净利润同比+30.71％,2013-2023年,公司归母净利润CAGR为30.36％。

   公司机械装备用缸板块的压力来自于煤矿高增长需求趋缓及采掘设备用缸订单减少。公司主要产品大类包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧,前三季度公司油气弹簧及境外收入等高毛利产品占比持续提升,叠加成本及管理优化,公司三大核心产品毛利率均提高。公司Q1-Q3综合毛利率逐季提升,分别为24.69％/27.69％/28.93％,前三季度综合毛利率同比+6.13pct。公司前三季度ROE(加权)为13.95％,同比+2.13pct,处于行业高水平。

   油气弹簧及境外业务持续发力。公司油气弹簧产品近年维持高增速,营收占比从2020年的2.05％提升至2023年的7.69％,2024H1该产品营收占比为17.17％,营收同比+119％,毛利率为42.74％。公司油气弹簧产品目前主要应用于非公路矿用自卸车,已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用,公司积极研制智能油气悬架系统等新产品,研发适用于不同车型的油气弹簧新产品,未来应用车型将不断扩大,处于渗透率不断提升的阶段。

   油气弹簧是油气悬架系统的核心构件,用于分散运输路面和装载产生的冲击,延长车架寿命,以提升驾驶舒适度,其在特殊工程领域应用非常广泛,非公路自卸车、半挂车和多桥重型运输车是油气弹簧的主要下游应用行业。

   除此之外,油气弹簧还可应用于除雪车、自动导引车(AGV)等特种车领域以及新能源乘用车领域,应用领域将不断延伸。

   公司境外业务也在持续发力,公司积极开发潜力较大的全球性大客户以及主机厂,目前主要销往北美、南美、中东以及东欧等地区。报告期公司自卸车专用油缸及机械装备用缸境外销售同比均实现快速增长,自卸车专用油缸为境外收入的重要组成部分,对境内自卸车市场压力形成了有力补充,机械装备用缸经东欧主机厂严格的质量及市场验证,也实现批量供货。随着相关行业境外需求逐步释放,我们看好公司境外收入的进一步增长。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年实现营业收入6.51/7.97/9.81亿元,营收YoY-2.61/22.38/23.06％,实现归母净利润1.03/1.37/1.81亿元,YoY+30.35/32.13/32.48％,EPS分别为0.87/1.15/1.52元,首次覆盖,给予公司"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济不景气风险,市场竞争风险,新产品拓展不及预期风险等。