唐人神(002567):猪价上行养殖利润显弹性,饲料稳健经营

事件:公司2024前三季度营收-18.20％,扭亏为盈。公司2024年前三季度实现营业收入170.7亿元(同比-18.20％),归母净利润2.54亿元;单三季度实现营业收入62.34亿元(同比-15.64％),归母净利润2.49亿元。

   生猪业务业绩高增,饲料业务稳健经营。1)生猪业务方面,2024年前三季度,公司实现生猪出栏量279.14万头,同比增长6.1％(其中Q3实现出栏量90.86万头,同比-6.5％)。猪价6月以来快速上行,带动生猪业务收入较快增长,前三季度实现营业收入49.13亿元,同比增长17.9％(其中Q3实现19.63亿元,同比+25.8％)。2)公司饲料业务稳健经营,单价和成本均有下行,收入有所下行,贡献利润较为稳定。

   公司生猪养殖成本具备下行空间。1)公司持续优化种猪体系,提升生产效率,提升产能利用率,预计养殖成本仍有改善区间。我们预计Q3养殖完全成本于Q2相当,主要由于Q3外购仔猪成本有所增加。2)公司生猪产能较为充足稳定,截至2024Q3,公司生产性生物资产为4.54亿元,相比年初-0.38％;在建工程9.54亿元,对未来出栏规划形成支撑。3)公司资金相对安全,由于全产业链业务布局,截至2024Q3,公司货币资金18.64亿元;资产负债率65.10％,相比2024H1下降0.82pcts。

   投资建议:公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业,协同效应增强,养殖业务较快增长,成本具备改善空间,我们预计公司2024-2026年实现营业收入255.69/266.80/277.83亿元,归母净利润5.83/6.72/8.76亿元,10月30日收盘价对应2024-2026年PE分别为13.1/11.4/8.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;生猪出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险。