开润股份(300577):嘉乐正式并表,期待盈利持续改善-2024三季报点评

事件:公司发布2024三季度报告,截至2024Q3,公司营业收入同比增长32.48％至30.25亿元,归母净利润同比增长164.63％至3.21亿元,扣非归母净利润同比增长63.02％至2.25亿元;单Q3营业收入同比增长64.36％至11.93亿元,归母净利润同比增长57.52％至0.72亿元,扣非归母净利润同比增长27.05％至0.66亿元。

   点评:嘉乐并表带动表观收入高增。分业务来看,Q3预计公司主业箱包代工业务在低基数加持下实现近30％增长,核心客户Nike及迪卡侬均实现较快增长;嘉乐服装代工收入预计增长高单位数,环比增速下滑主要系印尼工厂产能调整所致,后续仍将推动生产效率稳健爬坡;品牌业务预计收入同增双位数,经过调整后重回稳健增长轨道。嘉乐并表影响毛利率,汇率扰动净利率。2024Q3公司毛利率同比下降3.2pct至22％,主要系毛利率相对较低的嘉乐服装业务并表所致。费用端,销售/管理/财务费用率分别同比-1.4pct/-0.7pct/基本持平至4.8％/6.2％/1.6％,控费效果持续显现。综合使得归母净利率同比下降0.3pct至6.1％。此外,扣非归母净利率同比下降1.6pct至5.6％,主要系公司远期外汇损失增加。

   营运情况波动受到并表影响。截至2024Q3,公司存货同比增长96.2％至8.4亿元,主要系嘉乐并表所致,存货周转天数同比下降1天至78天,基本保持稳定。应收/应付账款周转天数分别同比增长7/4天至65/59天。截至报告期末,经营活动现金流量净额同下72.3％至1.2亿元,主要系采购原材料增加。期末拥有货币资金7.6亿元,资金充裕。

   首次派发年中分红,重视投资者回报。公司拟定前三季度利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.46元,合计派发现金红利3470万元,充分重视股东回报。

   投资建议:公司作为箱包行业代工领先企业,上半年核心箱包代工业务实现较快增长,品牌经营业务战略调整持续推进。上海嘉乐成功并表切入服装代工业务提供新增长极。预计2024-2026年实现归母净利润3.8/4/4.9亿元,对应估值15/14/12倍。首次覆盖给予其"买入"评级。

   风险提示:国际宏观经济波动;原材料价格波动;产能建设爬坡不及预期;盈利预测与估值不达预期等。