中国人寿(601628):利润和投资收益同比大幅增长,NBV增速环比改善-9M24业绩点评

事件:中国人寿披露9M24业绩,利润增速超预期。公司9M24归母净利润1,045亿元/yoy+174％;新单保费1,975亿元/yoy+0.4％,其中十年期及以上期交保费526亿元/yoy+17.7％;9M24NBVyoy+25.1％;总/净投资收益率5.38％/3.26％。

   利润和投资收益受权益市场回暖同比大增。①利润方面:公司9M24归母净利润1,045亿元/yoy+174％,其中3Q24单季度净利润662亿元/yoy+1767％,主要得益于市场回暖、投资收益显著改善,其中9M24总投资收益2,614亿元/yoy+152.4％。②投资方面:9M24公司总/净投资收益率分别为5.38％/3.26％,其中总投资收益率提升预计主因权益市场上涨,推动公允价值变动损益(1477亿元,上年同期18亿元)大幅提升贡献;净投资收益率下降预计主因利率下行较快,新增资产收益率下滑所致。

   保费结构持续优化,代理人队伍量稳质升。①单季度保费快速增长,保费结构优化。9M24公司期交保费1,132亿元/yoy+6.8％,其中十年期及以上期交保费526亿元/yoy+17.7％,其中3Q单季度首年期交/十年期及以上期交保费分别yoy+85.5％/+74.9％,预计主因预定利率切换贡献;9M24首年期交和十年以上期交保费占新单保费比重分别+3.4pct/+3.9pct,业务结构持续优化。②队伍规模基本企稳,产能持续提升:9M24年末公司代理人队伍64.1万人/qoq+1.9％,规模连续两个季度回升,代理人月均人均期交产能yoy+17.7％,队伍质态持续改善。

   NBV增速环比改善,业务质态改善。公司9M24NBVyoy+25.1％,较1H24NBV增速(18.6％)改善,预计主因预定利率下调居民储蓄需求释放,以及结构优化、降费和预定利率下调推动NBVM提升贡献。9M24公司退保率为0.74％/yoy-0.14pct,现金流稳定性增强。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。公司代理人队伍规模企稳、产能提升,产品结构持续优化,预计将推动NBV稳健增长;净利润和投资收益有望在权益市场持续改善下延续增长趋势,资负两端共振将推动估值修复。预计24-26年归母净利润1,125亿元、1,139亿元、1,171亿元,同比增速分别+143.6％、+1.2％、+2.8％;24-26年NBV分别为471亿元、524亿元、567亿元,同比增速分别为+27.7％、+11.2％、+8.2％;现收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.82倍、0.72倍、0.63倍。

   风险提示:权益波动拖累投资,产品销售不及预期,代理人脱落。