盐津铺子(002847):收入稳健增长,税率影响净利率略承压-2024年三季报点评报告

事件:2024年10月29日,公司发布2024年三季度报告。

   2024Q3公司实现营业收入14.02亿元,同比增长26.20％;归母净利润1.74亿元,同比增长15.62％;扣非后归母净利润15.15亿元,同比增长4.8％。

   2024Q1-Q3,公司实现营业收入38.61亿元,同比增长28.49％;

   归母净利润4.93亿元,同比增长24.55％;扣非后归母净利润4.24亿元,同比增长12.90％。

   观点:收入保持稳健增长,鹌鹑蛋和魔芋增速亮眼。产品方面,2023年10月和2024年3月,公司分别推出"大魔王"和"蛋皇"两个品类品牌,确定品类品牌引领,打造大单品战略。2024Q1-Q3公司鹌鹑蛋实现收入4.19亿元,同比增长104.43％,休闲魔芋实现收入5.51亿元,同比增长38.97％。2024Q3公司鹌鹑蛋实现收入1.80亿元,同比增长64.35％,休闲魔芋实现收入2.41亿元,同比增长39.05％。渠道方面,公司持续推进全渠道战略,公司强化高景气度渠道,同时拓展新渠道,2024Q3渠道增速从高到低排序,分别为:高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商,散装渠道2024Q3同比持平,直营KA渠道仍处于同比和环比收缩阶段。

   渠道占比变化和税率影响下,2024Q3毛利率和净利率同比有所下降。2024Q3公司毛利率/净利率分别为30.62％/12.49％,同比下降2.32pct/1.05pct,毛利率下降主因毛利率较高的直营KA渠道和散装收入占比收缩,毛利率较低的零食量贩渠道收入占比提升,净利率下降主因2024Q3公司所得税费用同比增加2425.33万元,环比2024Q2增加1617.83万元,季度间存在税率波动的扰动。

   2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.13％/3.11％/0.17％/1.37％,同比变化分别为+0.29pct/-1.34pct/-0.17pct/-0.23pct,公司销售费用率同比上升,其他费用率均同比下降。

   公司具备多品类全产业链供应链优势,收入稳健,中长期具备成长潜能。公司紧跟零食销售渠道的变化趋势,打造了全渠道、线上线下相结合的营销网络。目前,公司渠道已覆盖沃尔玛、大润发、山姆会员店、盒马系统等大型连锁商超,逐步覆盖全国的经销商网络;公司产品较早进入"零食很忙"、"赵一鸣"、"零食有鸣"等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O渠道;公司的官方商城在抖音、快手、小红书等兴趣电商及天猫、京东、唯品会、拼多多等货架电商表现较好。公司于近期成立津香和津诚控股子公司,产品方向分别为炒货和肉禽类制品,预计这两家子公司将于2024Q4释放少量业绩。2024年完成整合后,2025年将为公司带来收入和利润新的增量空间。

   盈利预测及投资评级:根据公司披露的2024年三季报数据,我们认为当前公司营收增速稳健,但利润增速受到税率波动影响较大,我们预计2024/2025/2026公司营业收入分别为52.24亿元/64.78亿元/78.51亿元(前值为53.50亿元/66.87亿元/81.58亿元),同比增长26.95％/24.00％/21.19％;归母净利润分别为6.35亿元/8.04亿元/10.20亿元(前值为6.67亿元/8.74亿元/11.56亿元),同比增长25.53％/26.59％/26.94％;对应2024年10月29日收盘价,PE分别为22.7X/17.9X/14.1X,参考可比公司的平均估值,我们看好公司持续打造爆款的能力,维持公司"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;消费复苏不及预期;成本上行;新品推广不及预期风险;市场竞争加剧的风险;第三方数据统计偏差风险。