双环传动(002472):盈利能力持续提升,产品矩阵与新领域加速拓展

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:3Q24实现营业总收入24.2亿元,同比+10.73％;归母净利润2.65亿元,同比+20.01％。

   发展趋势盈利水平持续提升,海外市场快速拓展。公司3Q24生产经营持续保持高增态势,连续实现单季营收的同、环比正增长。

   随着公司规模效应带来的利润释放,叠加公司成本管控持续优化,1Q24、2Q24、3Q24的单季度销售毛利率分别为22.65％、22.83％、23.96％,公司毛利率逐季度稳步提升。我们认为,虽国内新能源汽车整体增速趋缓,但双环全面覆盖行业客户,需求相对稳定。伴随斯特兰蒂斯、标致雪铁龙、采埃孚等海外主要客户的齿轮需求逐步爬坡,我们预计公司海外项目有望进入快速发展期。

   聚焦优势主业,持续拓展新领域。我们认为,公司围绕齿轮核心业务,持续强化研发创新,积极拓展新市场,有望获得长足发展动力:①智能执行机构:依托环驱科技平台,发展智能执行机构技术,推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用,积极探索并培育新的增长点。②工业增/减速机:以子公司江苏环欧为主体,公司积极布局工业减速机、增速机业务。③机器人高精密减速器:以子公司环动科技作为公司机器人减速器业务的主要实施主体,专注高精密减速器的研发、设计与生产,提供涵盖3-1000KG负载范围的机器人解决方案,包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等,全方位满足客户需求。

   研发与制造能力护航,持续驱动单车价值量提升。我们认为,公司充分发挥研发和制造优势,积极响应电驱动同轴减速箱齿轮的市场需求,有效提升了市场竞争力和单车价值量;通过环驱科技扩展的智能汽车执行机构产品线,产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等,紧跟汽车智能化发展趋势。我们认为,多元化的产品策略既可满足汽车智能化需求的提升,还可为公司创造新的增长点,扩展整车驱动零部件市场覆盖范围;同时,通过为下游市场提供更全面、高效的解决方案,公司巩固了其在产业链中的市场地位,并有望持续提升单车价值量。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测10.0/12.3亿元不变,当前股价对应2024/2025年24.3倍/19.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑行业估值中枢上移,上调目标价13.6％至33.5元,对应28.4倍2024年市盈率和23.1倍2025年市盈率,较当前股价有16.5％的上行空间。

   风险新能源汽车需求不及预期,民生齿轮等新产品拓展不及预期。