山东高速(600350):3Q24业绩符合预期,路费收入同比降幅收窄

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:收入77.6亿元,同比+36.3％,由于公司去年收购高速信息集团,追溯调整后同比+19.3％;归母净利润8.8亿元,同比+8.2％,追溯调整后同比-2.7％,符合我们预期。

   发展趋势3Q24通行费收入同比降幅收窄,投资收益有所下滑。1)路桥运营:3Q24实现收入29.1亿元,同比-2.4％,较上半年同比降幅有所收窄,其中济青高速受分流影响同比下滑10.9％,京台高速相关路段同比转正实现增长1.6％。2)投资运营:3Q24投资收益2.7亿元,同比下滑19.3％,1-3Q24投资收益9.7亿元,同比下滑0.25％;3)轨道交通:3Q24实现收入12.4亿元,同比+24.3％,净利润1.3亿元,同比-8.1％。

   拟投资潍莱高速改扩建,主业具备成长性。根据公司公告,公司拟投资S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目,总投资估算约68.75亿元,资本金占比25％,拟于2027年10月建成通车。潍莱高速是胶东经济圈内东西向主要干线公路,1-3Q24该路产实现收入3.3亿元,占公司总路费收入的4.3％,根据公司测算,本项目资本金IRR为5.5％,收费期内累计将实现净利润35.1亿元。我们认为公司持续进行主业再投资,做大公路业务资产规模,未来业绩仍具备一定成长性。

   分红政策稳健,股息率具备吸引力。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年(2020-2024年)股东回报规划》,未来五年分红比例不低于60％,即使2020-2022年受疫情影响业绩承压,公司保证了每股股利不下降,我们认为公司稳健的分红政策能够有效保障投资者绝对收益,根据我们测算,现价对应2024/2025年股息率为4.8％/5.0％,具备吸引力。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年13.0倍/11.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.01元目标价,对应14.9倍2024年市盈率和13.7倍2025年市盈率,较当前股价有14.8％的上行空间。

   风险经济增速不及预期,改扩建项目进度不及预期。