赛维时代(301381):新品投放拖累Q3业绩,看好跨境龙头崛起势头

1-3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩,收入实现68亿元,同增55.5％,归母净利润实现1.95亿元,同降12.2％,业绩低于我们预期,主因采购及履约成本上行、新品集中发布、营销推广力度加大等影响。分季度看,Q1/Q2/Q3收入同增44.7％/55.5％/63.9％,归母净利润分别同比+65.6％/+52％/转亏。

   发展趋势1、Q3多品牌发力带动服饰提速成长,新品开发、渠道拓展等带动非服饰成长向好。我们认为,1)服饰业务:公司Q3收入实现18.6亿元,同增65％,公司以新品开发、营销强化等加速头部品牌打造及份额提升,Coofandy、Ekouaer、Avidlove等品牌销售额预计维持快速增长,且受益于服饰品类底层能力积累及品类间高度复用,新兴品牌亦加速孵化,女装品牌Zeagoo及Hotouch、童装品牌Arshiner预计快速成长;2)非服饰业务:Q3收入实现6.2亿元,同增43.4％,品类聚焦策略下,公司加大新品开发营销推广力度,并以渠道拓展支撑非服饰业务成长向好。

   2、采购及履约成本上行拖累Q3毛利率,新品集中推广、营销力度加大等影响下净利率短期承压。公司Q3毛利率实现42.4％,同降3.6ppt,主因采购成本增长及履约成本上行;费用端,Q3销售费用率同增4.4ppt,我们预计平台佣金有望随亚马逊降佣政策推进实现下降,但公司于Q3加大产品开发以迎接电商消费旺季,新品前期培育推广费用较高,并加大老品推广力度以巩固品类优势地位,亚马逊卖家间竞争加剧亦拉升站内广告费用,Q3管理/研发/财务分别同比-0.6ppt/-0.2ppt/持平,管理费用提升主因股权激励费用预提及团队扩张;综合影响下,公司Q3归母净亏损4018万元,经营短期承压。

   3、看好公司作为B2C跨境电商龙头的综合竞争优势,关注新品成长、品牌打造下后续盈利能力改善趋势。我们认为,1)短期看,随Q4海外电商销售旺季临近,公司新品有望受益于前期营销培育迎来加速成长,带动盈利能力改善;2)中长期看,公司服饰业务有望依托品牌矩阵培育、平台扩展、地区扩张等实现持续成长,海外供应链后续成功打造有望支撑经营提效,非服饰业务有望随品类聚焦、研发创新实现提质成长,助力公司中长期持续崛起。

   盈利预测与估值考虑公司短期加大市场费用投放,下调24/25年归母净利润预测22％/16％至3.5/4.9亿元,当前股价对应2025年23倍P/E。基于跨境电商行业持续高景气及公司盈利改善趋势,维持跑赢行业评级及目标价30元不变,对应2025年25倍P/E,有8％上行空间。

   风险竞争加剧;贸易摩擦及平台管理趋严;渠道集中度高;品牌建设不及预期。