燕京啤酒(000729):中国第四大啤酒企业,深化改革促进效益释放-深度研究

国内第四大啤酒企业,深化改革促复兴。燕京啤酒股份有限公司(以下简称"公司")主营啤酒业务,2023年产销量排名中国啤酒行业第四。公司旗下有燕京品牌、漓泉啤酒、惠泉啤酒、雪鹿啤酒四大品牌,在北京、广西、内蒙古市场享有高市场份额。历史上,公司曾通过改革销售模式实现销量快速提升,成为当时国产啤酒第一品牌,但此后在行业竞争与转型中掉队。2022年新董事长引领公司加速改革步伐,明确"二次创业,复兴燕京"战略,目前全面深化改革的效果正逐步释放。

   存量竞争时代龙头合力推动高端化,中长期行业仍将延续高端化发展主线。

   我国啤酒行业已为存量竞争市场,但产品结构升级的空间仍然充足。合计占据九成以上市场份额的五大啤酒龙头已达成高端化发展共识,共同重点发力8元以上(大高档)细分市场,通过提升高端产品销量占比来实现盈利能力提升。需求端,啤酒作为高性价比酒类,档次升级的成本较小,消费者对于价位小幅提升以获得档次提升的接受度较高。虽然2023年下半年以来受消费力疲弱影响,啤酒行业高端化节奏有所放缓,但具备高性价比的8-10元价格带核心产品展现强增长韧性。

   公司战略大单品U8持续放量,加速优化产品结构、提升盈利能力。燕京U8于2019年推出,定位8-10元细分价格带,凭借其差异化特征以及公司优秀的渠道、品牌运营,U8历经四年实现销量突破53万吨。目前公司正有序扩充U8产品矩阵,助力多渠道扩张,并在巩固强势区域销售基础的同时,加快成长性市场的开发。据我们测算,中性假设下2025年U8销量预计达到87万吨,可拉动公司毛利率较2023年提升约4.2pct。U8的成功亦帮助公司积累了高端化运作经验,未来有望培育出更多高端产品。

   关厂提效、人员优化、机制改善,深化改革促进效益释放。2022年以来,公司通过关厂提效、优化人员、改善机制等多项改革措施,实现运营效率逐渐提升、员工工作积极性及责任意识明显增强。现阶段公司正在全面强基础锻长板,后续改革红利仍将持续释放。根据我们测算,2024-2025年公司产能及人员优化预计为公司带来约2.2亿元的费用节省,帮助净利率提升约1.2pct。燕京啤酒本轮改革的思路清晰、目标坚定,改革路径已被其他啤酒企业验证有效,且董事长国企改革经验丰富,我们认为本轮改革的成功概率大、持续性强。

   盈利预测与投资建议:盈利预测及投资建议:我们2024-2026年公司实现营业总收入148.69/158.40/168.57亿元,同比+4.6％/+6.5％/+6.4％,实现归母净利润10.1/12.9/15.3亿元,同比+56.1％/+28.0％/+18.5％。通过多角度估值,我们预计现阶段公司合理估值为11.96-12.88元,较当前股价有18-27％溢价空间。考虑到燕京啤酒核心单品U8增长势能持续积累,市场及渠道能力不断强化,区域龙头优势巩固,我们看好公司未来业绩成长,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济下行压力增大;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;

   食品安全事故等。