海螺水泥(600585):盈利修复可期,看好龙头优势持续领先-2024年三季报点评

水泥量价承压,收入利润同比下滑。2024年1-9月实现营收681.5亿元,同比-31.27％,归母净利润51.98亿元,同比-40.05％,扣非归母净利润48.79亿元,同比-40.18％,EPS为0.99元/股;其中Q3单季营收225.85亿元,同比-32.89％,Q1、Q2单季同比-32.01％/-28.85％,归母净利润18.72亿元,同比-15.13％,Q1、Q2单季同比-41.1％/-53.46％,扣非归母净利润16.94亿元,同比-15.38％,Q1、Q2单季同比-36.5％/-54.63％,受水泥量价齐跌影响,收入利润同比下滑,但Q3利润降幅大幅收窄。

   盈利水平同环比均有修复,费用率有所提升。2024年1-9月公司实现综合毛利率19.5％,同比+1.21pp,Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为17.7％、20.0％、20.8％,Q3同比+4.6pp,环比+0.82pp,单季度毛利率同比/环比均有修复,主要受煤炭等成本下降及上年同期低毛利贸易业务增长影响,实现净利率7.7％,同比-1.47pp,Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为7.0％、7.5％、8.3％,Q3同比+1.74pp,环比+0.77pp,其中公允价值变动贡献收益2.2亿元,上年同期为-0.5亿元。费用端有所提升,1-9月期间费用率9.93％,同比+2.53pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.42％/6.29％/-1.06％/1.27％,分别同比+0.87/+1.72/-0.04/-0.02pp。1-9月实现净利率7.7％,同比-1.47pp,Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为7.0％、7.5％、8.3％,Q3同比+4.6pp,环比+0.82pp现金流持续稳健,资产负债表依旧强劲。1-9月公司实现经营活动现金流净额103.48亿元,同比+6.7％,盈利承压背景下,现金流依旧保持稳健增长;截至9月末,货币资金和交易性金融资产合计769.06亿元,在手现金充足,资产负债率21.46％,较6月末提升1.96pp,资债结构相对稳定。

   风险提示:需求恢复不及预期;原材料价格上涨超预期;供给增加超预期;

   投资建议:龙头优势持续领先,盈利修复可期,维持"优于大市"评级9月以来受益错峰协同持续推进,水泥价格加速推涨,9月末长三角沿江水泥熟料大幅提价100元/吨,并于10月末再次提涨,后期仍有提价预期,短期盈利修复可期,同时中期有望进一步受益供给端政策带来供需格局改善,公司作为龙头企业有望明显受益。考虑前期量价承压影响及目前整体需求依旧疲软,下调盈利预测,预计2024-2026年EPS为1.59/1.67/1.80元/股(调整前1.74/1.85/2.04元/股),对应PE为14.5/13.8/12.8X,维持"优于大市"评级。