招商银行(600036):盈利负缺口收窄,资产质量保持稳健

事项:招商银行发布2024年三季度报告,公司前三季度实现营业收入2527亿元,同比下降2.91％,实现归母净利润1132亿元,同比下降0.62％。截至2024年三季度末,公司总资产规模达到11.7万亿元,同比增长9.25％,贷款规模同比增长4.70％,存款规模同比增长9.43％。平安观点:

   盈利降幅收窄,成本管控力度加大。招商银行2024年前三季度归母净利润同比回落0.62％(-1.3％,24H1),其中营收同比下滑2.91％(-3.1％,24H1),增速降幅分别较上半年收窄0.7、0.2个百分点。拆分来看,净利息收入同比回落3.07％(-4.2％,24H1),净利息收入较上半年有所改善;非息收入同比回落2.6％,降幅较上半年走阔1.2个百分点,主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响,其中中收收入同比降幅收窄1.7个百分点至负增16.9％,其中财富管理手续费及佣金收入同比降幅较上半年收窄4.9个百分点至负增27.6％,边际同步改善。从成本端来看,公司前三季度业务及管理费用同比回落4.56％(-0.85％,24H1),回落幅度大于营收,招行通过提升费用投入产出效能,加大成本端管控,成本收入比同比回落0.5个百分点至29.58％,推动降费增效。

   息差维持稳定,资负稳健扩张。公司24年三季度末净息差1.99％(2.00％,24H1),24Q3单季净息差为1.97％,较24Q2回落2BP,息差整体维持稳定。具体来看,资负两端利率均有下行,贷款端三季度末收益率环比收窄5BP至3.91％,同时存款端付息率季度环比下降4BP至1.54％。展望未来,受到存量房贷利率下调以及LPR的持续调降的影响,公司息差水平仍存压力。从资负结构来看,招行三季度末总资产同比增长9.25％(7.8％,24H1),其中贷款同比增长4.70％(6.2％,24H1),增速保持稳健,结构上主要依托零售端和票据贴现发力。零售贷款同比增长3.6％,增速保持平稳。对公端一般性贷款同比回落1.7％,票据贴现同比增长42.9％,占比较上半年提升5个百分点至11％,体现实体信贷仍较乏力。存款规模三季度末同比增长9.43％(7.9％,24H1),增速较上半年走阔1.5个百分点,但从结构来看定期存款占比仍处于上升通道(51.3％)。 不良率环比下行,关注零售风险波动。招商银行三季度末不良率环比下行2BP至0.92％,单季年化不良贷款生成率1.02％,同比下降0.01个百分点,整体保持稳定。具体来看,对公领域资产质量延续改善,不良率较上半年下降8BP至1.05％,其中房地产不良率下降32BP至4.80％,整体风险可控。但从前瞻指标来看,公司的关注贷款率环比上升6BP至1.30％, 预计主要与零售端资产质量的波动有关,三季度末零售贷款不良率较上半年上升4BP至0.94％,向后看仍需关注零售资产质量变动情况。拨备方面,公司三季度末拨备覆盖率和拨贷比环比下降2.3pct/2BP至432pct/4.06％,绝对水平仍处高位。

   投资建议:短期承压不改业务韧性,静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大,但长期角度下的竞争优势依然稳固,营收能力绝对水平仍位于同业领先地位,长期价值依然可期,重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元,对应盈利增速分别为4.5％/5.2％/6.9％,对应10月29日收盘价24-26年PB分别为0.96x/0.87x/0.79x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。