迎驾贡酒(603198):业绩低于预期,静待调整回归-2024年三季报点评

本报告导读:公司三季度业绩低于预期,主因需求偏弱的环境下部分产品及区域增速下滑拖累收入,预计洞藏仍保持快于整体增长,推动盈利能力持续提升。

   投资要点:投资建议:维持增持评级。公司Q3业绩不及预期,部分产品和区域销售承压,洞藏系列增速仍领先,结构升级驱动下公司盈利能力有望提升,考虑消费趋势变化及徽酒竞争格局,下调2024-26年EPS至3.31元(前值3.66元)、3.78元(4.64元)、4.42元(5.84元),参考可比公司估值给予公司2024年23XPE,下调目标价至76元。

   24Q3业绩低于预期。公司2024Q1-Q3实现营收55.13亿元、同比+13.8％,归母净利20.06亿元、同比+20.2％。单24Q3实现营收17.11亿元、同比+2.3％,归母净利6.25亿元、同比+2.9％,业绩低于预期,主因需求偏弱的环境下公司部分产品及区域增速下滑拖累。基于行业及渠道状态,三季度公司适度减缓渠道回款压力,截至24Q3末合同负债4.0亿元、同比环比均走低(环比来看24Q2末4.6亿元,同比来看23Q3末5.1亿元)。考虑公司为巩固产业链布局收购物宝光电后报表追溯调整,站在同口径角度,前三季度结构升级趋势延续,24Q1-Q3毛利率74.3％、同比+3.1pct,期间费用率小幅下降,净利率36.4％、同比+1.9pct,盈利能力保持提升态势。

   洞藏系列增速引领,普通酒及省外销售承压。1)分产品:24Q3公司中高档白酒收入12.96亿元、同比+7％,普通白酒收入3.36亿元、同比-9％,市场形势影响下公司中高档和普通白酒增速均环比Q2有所放缓,我们预计其中洞藏仍保持快于整体增长,截至24Q3中高档收入占比79.4％、同比23Q3提升2.8pct。2)分区域:24Q3省内收入11.16亿元、同比+7％,省外收入5.16亿元、同比-4％,截至9月末省内、省外经销商分别782家、640家,环比6月末分别净增3家、-4家,整体来看省内延续此前策略巩固皖北、细化皖南,省外打造样板市场、渠道短期调整影响收入。

   品质经营,稳步向前。2024年以来行业压力较大,中秋国庆动销平淡。公司以品质经营为导向,考虑24H1增速较快,后续有望稳步推进、完成年初提出的"实现经营业绩双位数增长"目标。

   风险提示:行业竞争加剧促使费用投放加大、市场开拓不及预期、食品安全风险等。