迎驾贡酒(603198):收入利润低于预期,减轻渠道压力蓄力来年-三季报点评

事件公司发布2024年三季度报告,前三季度收入55.13亿元,同比+13.81％,归母净利润20.06亿元,同比+20.19％。

   收入利润低于预期,销售收现增速慢于收入2024Q3收入17.11亿元,同比+2.32％,归母净利润6.25亿元,同比+2.86％,收入利润低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债16.52亿元,同比-1.28％。2024Q3销售收现18.65亿元,同比-0.45％,销售收现增速慢于收入。Q3报表降速明显,我们认为或与Q2报表增速较快、收入回款等确认节奏有关,同时为明年增长蓄力。

   中高档白酒增长较快,普通白酒承压分产品看,2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现收入12.96/3.36亿元,分别同比+7.12％/-9.16％。前三季度中高档白酒/普通白酒分别实现收入42.46/10.06亿元,分别同比增长18.63％/2.35％。我们预计洞6、洞9延续增长趋势,带动中高档白酒收入延续增长。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入11.16/5.16亿元,分别同比+6.85％/-3.62％;省内/省外经销商数量分别+3/-4家至782/640家。前三季度省内/省外分别收入38.02/14.49亿元,分别同比增长20.70％/2.69％。

   毛利率提升,归母净利率再创新高2024Q3毛利率75.84％,同比+4.20pct,我们判断或主要由于普通酒收入下滑较多,中高档酒收入占比提升。2024Q3销售/管理/营业税金及附加比率分别为8.98％/3.42％/14.62％,分别同比增加0.86/0.10/0.21pct;归母净利率为36.51％,同比+0.19pct,归母净利率再创新高。

   公司稳扎稳打,维持"买入"评级考虑到消费弱复苏,公司减轻渠道压力蓄力来年,我们预计公司2024-2026年营业收入分别74.90/82.52/89.16亿元,分别同比增长11.46％/10.17％/8.05％,归母净利润分别为26.78/29.81/32.23亿元,分别同比增长17.06％/11.29％/8.14％,对应CAGR为12.11％,对应2024-2026年PE估值分别为19/17/16X。考虑到公司渠道稳扎稳打,洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容,维持"买入"评级。

   风险提示:产品结构升级不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期