药明康德(603259):订单强劲增长,CRDMO商业模式持续发力

业绩回顾3Q24业绩符合我们预期3Q24:收入104.6亿元,同比-1.96％,环比+12.98％;归母净利润22.9亿元,同比-17.02％,环比-0.2％;扣非净利润22.7亿元,同比-23.08％,环比-4.7％。

   1-3Q24:收入277.02亿元,同比-6.23％,剔除新冠商业化项目同比+4.6％;归母净利润65.33亿元,同比-19.11％;扣非净利润66.82亿元,同比-14.22％;符合我们预期。

   发展趋势在手订单保持强劲增长,CRDMO商业模式驱动业务持续增长。截至3Q24,公司在手订单438.2亿元,同比+35.2％,延续上半年强劲增长态势。WuXiChemistry3Q24收入78.8亿元,同比+1.4％,剔除新冠商业化项目同比+26.4％,1-3Q24收入100.9亿元,剔除新冠商业化项目同比+10.4％。前端项目数量稳步增长,过去12个月,成功合成并交付超过45万个新化合物,同比+7％。后端业务依然强劲,1-3Q24小分子D＆M收入124.7亿元,剔除新冠商业化项目同比+7.0％。管线持续丰富,1-3Q24公司累计新增915个分子,截至3Q24小分子D＆M管线总数达到3,356个。

   新分子(TIDES)业务保持高速增长。1-3Q24TIDES收入35.5亿元,同比+71.0％。截至3Q24,TIDES在手订单同比+196％,服务客户数同比+20％,服务分子数量同比+22％。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L,公司预计2024年底将达到41,000L,2025年产能将进一步增加。

   药物安全性评价及SMO业务保持领先地位。1-3Q24实验室分析与测试业务收入32.6亿元,同比-7.9％,Q3收入环比+5.5％。其中,药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位,受市场价格承压影响1-3Q24收入同比-10.1％。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前A股股价对应2024/2025年15.4倍/14.3倍PE。当前H股股价对应2024/2025年13.7倍/12.3倍PE。A/H股维持跑赢行业评级,但由于近期市场估值中枢上移,我们上调A股目标价33.6％至66.8元,对应2024/2025年19.2倍/17.8倍PE,对应25％上行空间。我们上调H股目标价76.2％至65.9港元对应2024/2025年17.1倍/15.4倍PE,对应24.9％上行空间。

   风险地缘政治,汇率波动,产能利用率不及预期,订单不及预期,新业务拓展。