环旭电子(601231):3Q24业绩低于预期,静待通讯及汽车成长机遇

3Q24业绩低于我们预期环旭电子公布1-3Q24业绩:营业收入440.07亿元,同比增长2％,归母净利润12.97亿元,同比下降7％。对应3Q24单季度,环旭实现营业收入166.21亿元,同比增长3％,归母净利润5.13亿元,同比下降18％,低于我们预期。我们认为环旭3Q24业绩承压,主因:1)3Q24美元贬值较多,汇率波动导致环旭毛利率及财务费用承压;2)公司收购资产业务扩展,导致经营费用率小幅提升;3)北美大客户供应格局竞争加剧,导致公司相关业务毛利率承压。

   分业务来看,3Q24单季度环旭:1)通讯类业务实现收入56.85亿元,同比增长3.2％,我们认为主因北美客户新机拉货同比增长,叠加新机增加相机控制按键,提升环旭单机价值量;2)消费电子业务实现收入59.31亿元,同比下降0.4％,我们认为主因北美客户手表新品表现较为疲软,导致公司相关业务承压;3)工业/云端及存储/汽车电子/医疗业务收入分别同比-9.2/+16.3/+17.6/-20.8％至17.50/14.96/14.87/0.79亿元。

   发展趋势苹果2025年导入自供基带芯片,环旭价值量有望提升。环旭在通讯业务主要为通讯、WiFi及UWB相关芯片的SiP封装,我们预计苹果将在2025年的SE及17系列部分机型导入自研基带芯片,环旭作为通讯相关模组的核心供应商,ASP有望提升,叠加封装复杂度提升,盈利能力有望小幅改善。此外,我们看好随着AI终端升级趋势明确,手机等终端内部结构逐渐拥挤,环旭有望开拓除苹果外的终端品牌客户,推动业绩稳步增长。

   云端及存储业务及汽车业务成长趋势向好。环旭云端及存储业务主要参与服务器主板、高速交换机及SSD等业务,充分受益AI服务器以及普通服务器的需求拉动。此外,我们看好环旭以全球化产能布局及JDM的服务模式,有望参与服务器客户的整机需求,推动相关业务持续增长。汽车业务方面,环旭通过收购泰科天线业务实现稳步增长,并在原有的Powermodule和Powertrain等产品持续丰富客户资源,助力收入及利润增长。

   盈利预测与估值考虑期间费用率提升以及北美大客户竞争加剧,我们下调环旭2024/25eEPS24/14％至0.80/1.04元,对应2024/25e19.1/14.8xP/E。考虑市场对环旭业绩及竞争格局变化均有预期,我们维持环旭目标价19.0元,对应2024/25e23.7/18.3xP/E,对比当前有24％上升空间。

   风险通讯及消费电子业务下游产品出货不及预期;汽车及云端及存储等业务成长不及预期。