海螺水泥(600585):盈利底部基本确认,4Q业绩有望明显修复

3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:营收681.5亿元,同比-31％,归母净利润52.0亿元,同比-40％。其中3Q24营收225.8亿元,同比-33％,归母净利润18.7亿元,同比-15％。公司3Q24业绩符合我们预期。

   1)需求延续疲弱,销量预计仍有下行压力。根据国家统计局,1-9月全国水泥产量同比-10.7％,其中7/8/9月产量分别同比-12.4％/-11.9％/-10.3％。

   根据数字水泥网,3Q24华东/华南水泥发货率同比-11ppt/-11ppt,叠加部分区域错峰限产加强管控,我们预计公司3Q24水泥销量仍有一定幅度的下滑。2)价格及吨盈利预计底部企稳,毛利率有所改善。根据数字水泥网,3Q24华东/华南水泥均价环比-2％/+2％,我们预计3Q24公司水泥均价或底部逐步企稳。吨毛利方面,考虑到3Q24动力煤价格环比基本平稳,我们认为公司吨成本及吨盈利环比基本持平。3Q24公司毛利率约19.8％,同比/环比+4.4ppt/+0.9ppt,结合收入端降幅,我们认为公司或已进一步削减贸易及其他业务规模。3)吨费用预计相对平稳。我们计算公司3Q24四项费用合计约24.24亿元,同比-9.6％,考虑到销量降幅可能接近费用降幅,我们预计3Q24公司单吨费用同比基本持平。4)公允价值变动损益贡献较大利润。由于9月末证券市场表现回升,3Q24公司单季度公允价值变动损益约2.22亿元,对业绩形成正向贡献。5)现金流延续改善。1-3Q24公司经营性净现金流103.5亿元,同比+7％,其中3Q24单季度净流入34.8亿元。

   发展趋势长三角提价超预期落地,华南亦有提价预期,4Q业绩有望明显修复。我们在9月末的报告《沿江熟料计划大幅提涨,行业展现复价决心》中已提到,9-10月长三角以及外围区域的减产+提价的组合拳或已反映行业复价扭亏、恢复行业健康生态和合理利润的一致诉求。根据我们对近期市场价格的跟踪,华东区域价格提涨落地情况略超预期,我们预期公司当前时点的均价及吨盈利有望同、环比明显提升,4Q24业绩有望明显修复。

   盈利预测与估值我们维持2024/25E归母净利润81.0亿元/92.2亿元不变,当前A股股价对应2024/25E17x/15xP/E,H股股价对应2024/25E13x/11xP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级,考虑到公司盈利底部基本确认,且行业对于板块预期有所修复,我们上调A股目标价21％至32.7元,对应2024/25E21x/19xP/E,隐含25％的上行空间;上调H股目标价26％至27.7港币,对应2024/25E16x/14xP/E,隐含25％的上行空间。

   风险行业价格竞争加剧,需求超预期下行。