云南白药(000538):起伏市场中稳舵前行,拟施特别分红-季报点评

公司公告1-3Q24收入、归母净利、扣非净利299.2亿元、43.3亿元、42.6亿元(+1％/+5％/+11％yoy),其中3Q24分别94.6亿元、11.4亿元、11.3亿元(+1％/-12％/+1％yoy),其中归母下滑主因去年同期存在公允价值收益与投资收益。我们看好云南白药作为伤科圣药、牙膏领导者、区域流通龙头,抵御市场波动,聚焦主业、提质增效、稳步前行,维持"增持"评级。经营指标稳中向好,拟实施特别分红1)利润率表现平稳,3Q24毛利率同比略降0.5pct至26.5％,净利率同比下降1.8pct至12.1％(主因同期存在公允价值收益与投资收益,扣非净利率同比持平至11.9％),经营费率有所压降(销售/管理/研发费率同比-1.0pct/-0.4pct/-0.1pct);2)现金流表现较好,1-3Q24经营现金324亿、超出收入,现金流净额40.7亿元、同比增长近60％;3)营运能力方面,1-3Q24存货周转天数79天、营业周期170天、均在近年低位;4)公司公告特别分红,总金额21.64亿元、占前三季度归母净利润的50.02％,体现公司重视股东回报。市场起伏波动,公司稳舵前行我们预计1-3Q24药品事业群收入表现平稳,其中白药系列维持良好表现(气雾剂、膏剂、胶囊剂保持较快增长),预计未来三年收入增速5～10％。我们预计1-3Q24健康事业群收入表现平稳,预计未来三年收入增速5～10％:1)牙膏12M23市占率 24.6％、稳居第一;2)养元青实现较快增长。我们预计1-3Q24中药资源事业群与省医药表现稳健。此外公司持续推进重构滋补保健品、美肤、医疗器械等新兴事业部。

   维持"增持"评级我们维持盈利预测,预计2024-26年收入414/440/467亿元,归母净利46.3/51.5/56.9亿元(+13％/11％/11％yoy),给予2025年PE估值25x(可比公司Wind预期均值22x,考虑到公司业务多元化优势给予一定溢价),目标价72.10元,维持"增持"评级。

   风险提示:OTC产品推广不及预期,新品培育不及预期。