渝农商行(601077):中期分红落地,不良边际改善-季报点评

渝农商行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+3.5％、-1.8％、+3.8％,增速较1-6月-1.8pct/-0.5pct/-3.0pct。中期分红方案落地,拟每股分红0.1944元,分红率30％,年化股息率6.70％(截至24/10/29)。公司三季度业绩基本符合我们此前预期,主要关注点包括:1)负债成本优化,息差降幅收窄;2)成本费用优化;3)不良边际下行。公司县域布局优势稳固,零售立行及BBC生态战略初显成效,A/H股维持增持/买入评级。信贷稳健增长,息差降幅收窄9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+4.8％、+5.3％、+3.5％,较6月末-0.1pct、+0.4pct、-0.8pct。Q3信贷新增85亿元,其中对公、零售、票据分别占比60％、8％、32％,对公贷款保持稳健增长,零售贷款投放环比有所回暖。1-9月净息差为1.61％,环比-2bp,息差降幅收窄,或主要受益于负债端贡献。公司1-9月计息负债成本率、存款成本率分别环比下行5bp、3bp。1-9月净利息收入同比-6.9％,增速较24H1提升1.1pct。中收较为承压,成本费用优化1-9月中收同比-9.7％,增速较1-6月-0.3pct,中收仍较为承压。1-9月投资类收益(投资损益+公允价值变动损益)同比+56.4％,仍保持较快增长。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末持平、-0.02pct至13.83％、15.69％,资本水平充裕。1-9月成本收入 比26.9％,同比-4.2pct,公司降本增效成效较为显著,但部分费用将延后体现。不良边际改善,信用成本下行9月末不良率1.17％,拨备覆盖率359％,分别较6月末-2bp、-2pct,不良边际下行。前瞻风险指标略有波动,测算24Q3年化不良生成率0.86％,环比+2bp。经济偏弱复苏进程中,零售经营贷等不良生成或仍有上行压力。测算24Q3年化信用成本0.74％,同比-14bp,驱动利润释放。公司此前大额风险已基本出清,不良资产持续回收反哺利润增长。

   给予A/H股25年目标PB0.60/0.45倍我们预测公司24-26年归母净利润分别为115/122/131亿元(前值115/121/129亿元),同比增速5.1％/6.3％/7.4％,25年BVPS预测值11.68元,对应A/H股PB0.50/0.34倍。可比A/H公司25年Wind一致预测PB均值分别为0.52/0.30倍,公司县域布局优势稳固,零售立行及BBC生态战略初显成效,应享受一定估值溢价,给予25年A/H目标PB0.60/0.45倍,目标价7.01元/5.69港币,A/H股维持增持/买入评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。