苏农银行(603323):信贷结构优化,资产质量平稳-季报点评

苏农银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+12.2％、+4.8％、+4.8％,增速较1-6月-3.5pct、-3.8pct、-10.9pct。公司三季度利润增速基本符合我们此前预期(11％-13％),营收增速边际有所下滑主要由于信贷结构调整,且非息收入有所波动。公司资产质量走势平稳,资本水平夯实,发展战略清晰、城区拓展空间广阔,维持买入评级。信贷结构调优,息差边际企稳9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+4.4％、+4.8％、+9.5％,较6月末-4.7pct、-4.0pct、-0.8pct。信贷扩张放缓,主要因公司主动压降政信大额贷款。Q3贷款减少39亿元,其中对公、零售、票据分别-40亿元、-2亿元、+4亿元。区域战略持续深化,9月末苏州地区贷款占比73.9％,较23年末提升2.0pct。我们测算公司息差边际企稳,利息净收入降幅收窄,1-9月同比-4.8％,增速较24H1+2.2pct。中收降幅收窄,资本水平夯实1-9月中收同比-18.0％,增速较1-6月+30.6pct,中收降幅收窄。1-9月投资类收益(投资损益+公允价值变动损益)同比+50.2％,较1-6月增速有所下滑(1-6月同比+80.4％),或主要受到债市波动的影响。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末+0.76pct、+0.65pct至10.66％、12.80％,资本水平夯实。不良走势平稳,拨备略有下滑9月末不良率0.91％,拨备覆盖率43 0％,分别较6月末持平、-13pct。9月末关注率1.19％,较6月末持平,不良、关注走势较为平稳,拨备覆盖率略有下滑但仍处于较高水平。测算24Q3年化不良生成率0.41％,环比-0.26pct。1-9月计提减值损失2.8亿元,同比-19％,Q3单季减值损失-1.5亿元,或有部分减值损失转回,驱动利润释放。

   给予25年目标PB0.60倍鉴于资产增速有所放缓,我们预测公司24-26年归母净利润分别为19/22/24亿元(前值20/22/25亿元),同比增速10.7％/11.6％/12.3％,25年BVPS预测值10.37元,对应PB0.49倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.53倍,公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔,应享受一定估值溢价,给予25年目标PB0.60倍,目标价6.22元,买入评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。