海尔智家(600690):2024Q3业绩延续双位数增长,拟并表日日顺物流充分协同赋能长期

事件:2024年10月29日,海尔智家发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入2029.71亿元(+2.17％),归母净利润151.54亿元(+15.25％),扣非归母净利润146.85亿元(+15.44％)。

   2024Q3营收稳健,业绩延续双位数增长。1)收入端:单季度看,2024Q3公司营收673.49亿元(+0.47％)。我们判断,国内或受终端需求影响而有所承压,期待卡萨帝中长期增长,海外受益于本土化供应链布局及产品结构改善,南亚、东南亚、欧洲区域或存在结构性亮点。2)利润端:2024Q3归母净利润47.34亿元(+13.11％),延续双位数较快增长。

   2024Q3盈利能力持续优化,运营效率进一步提升。1)毛利率:2024Q3毛利率31.32％(+0.07pct),或受益于产品结构改善、国内市场加速研产销数字化有效降本,全球供应链进一步协同。2)净利率:2024Q3净利率7.17％(+0.87pct),涨幅大于毛利率,系费用投入有所优化。3)费用端:2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.00/3.89/4.52/0.08％,分别同比-0.51/-0.16/+0.02/+0.23pct。其中,销售及管理费用率下降,或系数字化改革提升资源配置、仓储物流、业务管理等效率。

   拟并表日日顺物流,供应链能力有望进一步强化。公司拟通过受托表决权的方式,实现对日日顺的控制,业务体系与物流体系有望深化协同。

   1)国内:公司发力推动零售模式转型,数字化物流能力或提供重要支撑,日日顺端到端优势有望带动仓储、运输、分销、交付等全链路运营效率提升。2)海外:公司持续深耕本土化品牌建设,成熟市场份额不断提升,新兴市场加速布局,整合日日顺或将赋能全球供应链资源配置,进一步提升海外品牌本土化能力,利好长期全球化发展。

   投资建议:行业端,国内以旧换新催化大家电需求,新兴市场存在结构性机遇。公司端,白电龙头享受国内政策及出口红利,整合日日顺提升供应链能力,成熟市场中高端品牌建设突破,新兴市场加速布局,收入业绩有望持续提升。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为190.88/215.64/238.90亿元,对应EPS分别为2.03/2.30/2.55元,当前股价对应PE分别为15.01/13.28/11.99倍。维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。