迎驾贡酒(603198):Q3需求平淡业绩低预期,主动降速保持良性发展

事件:迎驾贡酒发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现收入55.13亿元,同比+13.8％,归母净利润20.06亿元,同比+20.2％,扣非归母净利润19.97亿元,同比+23.9％。2024Q3实现收入17.11亿元,同比+2.3％,归母净利润6.25亿元,同比+2.9％,扣非归母净利润6.31亿元,同比+8.5％。

   三季度业绩低于预期,公司主动降速保持良性发展蓄力春节。

   分产品看,2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现营收12.96/3.36亿元,同比+7.1％/-9.2％,中高档酒占比同比提升2.8pct至79.4％。

   三季度洞藏系列有所降速,洞6表现稳健,洞9因涨价影响终端出货增速回落。Q3公司主动细化分拆经销商,对原先全品项的经销商精简品类,分开运营洞藏和金银星老品系列,导致金银星等老品系列短期销售较少,后续有望回归正常状态。前三季度洞藏系列增长态势良好,金银星系列亦维持个位数增长。公司近期设立高端酒事业部,成立单独业务团队运营,期待明年组织架构调整后高端产品的市场表现。当前公司渠道和终端库存处于合理水平,为春节发力奠定良好基础。

   行业调整下省内韧性强,省外压力较大。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现营收11.16/5.16亿元,同比+6.8％/-3.6％,省内占比同比提升2.3pct至68.4％,需求疲软下省外有所承压。截至2024Q3末省内/省外经销商782/640个,环比净增+3/-4个。

   结构上行推动毛利率提升,三季度费用率微增。2024Q1-Q3毛利率为74.28％,同比+3.1pct,洞藏内部占比持续提升带动毛利率改善。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.62％/8.98％/3.39％/1.23％,同比-0.1/+0.7/+0.3/+0.1pct,三季度销售、管理费用率略有提升,主要通过逆向红包和消费者扫码促进销售。2024Q1-Q3归母净利率为36.39％,同比+1.9pct,2024Q3归母净利率36.51％,同比+0.19pct。2024Q3销售收现18.65亿元,同比-0.5％。2024Q3合同负债为4.03亿元,同比/环比-1.0/-0.6亿元,同比-20.5％。

   投资建议:根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测,预计2024-2026年收入增速13％/12％/13％,归母净利润增速分别为17％/15％/15％,EPS分别为3.36/3.84/4.40元,对应PE分别为19x/17x/14x,按照2025年业绩给予20倍,给予目标价76.80元,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。