华新水泥(600801):国内水泥仍有拖累,关注复价带来的盈利改善-2024年三季报点评

收入同比逆势增长,国内水泥价格下滑拖累盈利。2024年1-9月实现营收247.19亿元,同比+2.29％,归母净利润11.38亿元,同比-39.26％,扣非归母净利润10.63亿元,同比-41.69％,EPS为0.55元/股;其中Q3单季营收84.82亿元,同比+1.78％,Q1、Q2单季同比+6.87％/-0.54％,归母净利润4.08亿元,同比-40.17％,Q1、Q2单季同比-28.43％/-41.45％,扣非归母净利润3.83亿元,同比-41.34％,Q1、Q2单季同比-35.09％/-43.57％,收入逆势增长,但受国内水泥需求价格下滑拖累,业绩延续下滑趋势。

   毛利率同环比下滑,费用率有所提升。2024年1-9月,公司实现综合毛利率24.0％,同比-2.28pp,Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为21.9％、25.0％、24.7％,Q3同比-5.23pp,环比-0.28pp,单季度毛利率同比/环比下滑,盈利能力仍有承压。费用端有所提升,1-9月期间费用率13.69％,同比+1.13pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.84％/5.52％/2.86％/0.47％,分别同比+0.25/+0.15/+0.95/-0.21pp,财务费用率增加预计主要受汇兑损益影响。

   1-9月实现经营性现金流净额33.82亿元,同比-3.5％,盈利承压背景下,现金流保持相对稳定;截至9月末,公司资产负债率51.52％,较6月末降低0.66pp。

   海外业务持续推进,非水泥业务稳步发展。公司坚持实施一体化发展战略,并持续推动海外业务的发展。截至24年上半年,公司非水泥业务收入占比达47％,持续稳步提升,同时公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等12个国家布局,海外水泥熟料产能达1,544万吨/年,水泥粉磨能力已达2,254万吨/年,上半年莫桑比克3,000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进,并启动马拉维2,000吨/日水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设,建成投产后预计可新增熟料产能合计约300万吨/年,水泥粉磨产能合计约270万吨/年。

   风险提示:需求恢复不及预期;原材料价格上涨超预期;供给增加超预期;

   投资建议:复价推动盈利修复,非水泥海外稳步兑现增量,维持"优于大市"近期政策持续利好促进需求端边际改善,叠加供给端持续错峰生产,水泥价格积极推涨,9月以来公司核心区域湖北地区水泥价格加速修复,目前已实现连续4轮推涨,为短期业绩修复提供支撑,中期有望进一步受益供给端政策带来的出清,同时骨料、混凝土和海外业务稳步兑现增量,看好中长期成长性。考虑到目前整体需求依旧疲软,下调盈利预测,预计2024-2026年EPS为0.88/1.00/1.19元/股(调整前1.36/1.61/1.83元/股),对应PE为16.0/140./11.8X,维持"优于大市"评级。