东鹏饮料(605499):能量饮料龙头,全国化加速推进-深度研究

能量饮料龙头,持续推进全国化。公司起家于高毛利能量饮料赛道,2013年前深耕东莞等粤南等市场,商业模式成熟后推进全国化扩张,步入发展快车道。2023年公司销售收入113亿,在广东、安徽、湖南、广西、重庆等地建立9大生产基地,覆盖全国380万家终端门店,目前东鹏特饮已培育为百亿大单品,销售额仅次于红牛。

   能量饮料是公司的基本盘,需求高景气,寡头竞争,盈利能力强。能量饮料属功能性饮料赛道,近五年cagr为7％,是软饮料增速最快的细分赛道之一。

   生活节奏加快背景下,高性价比的功能性饮料需求韧性仍在,不同于口味型饮料尝新的诉求,消费者功能性诉求稳定,带来大单品生命周期长、盈利能力强。格局上进入寡头竞争阶段,其中红牛(中国红牛和泰国红牛)2023年销售额占比约53％、东鹏饮料约31％;东鹏饮料凭借全国化的渠道网络和灵活的机制,市场竞争力优于竞品,份额有望进一步提升:近年来,中国红牛与泰国红牛纷争不断,发展进入瓶颈阶段,且尾部品牌渠道基础和消费者认知一般,份额竞争能力不强。未来成长空间看,广东、广西预计更多靠冰冻化陈列和新品拉动稳健增长,渠道基础较好、消费习惯接近的华中、华东、西南单点卖力提升,有望维持景气增长;而华北、线上和直营渠道基数较低,覆盖率有较大提升空间。考虑区域渗透、人群扩容,综合看,东鹏能量饮料有望达到200亿元空间。

   积极培育补水啦、大咖、鸡尾酒等新品,打造新的增长极。泛功能化布局,补水啦增速较快,其它新品潜力足。在能量饮料打开渠道的基础上,公司定位"泛功能化",寻找高景气品类,推出匹配下沉渠道的高性价比产品,积极拓宽矩阵,而产品矩阵丰富后亦可反哺渠道,提升单点卖力和运营效率。

   典型是补水啦推出后迅速起量,2023年全年销售额接近5亿元,能量饮料和电解质水之外,公司同样积极布局其它新品,2023年其它饮料整体收入占比由3.8％提升至8.1％,其中补水啦2024年有望成为十亿级单品,且当前覆盖网点约200万。全年维度看,大咖、无糖茶、多喝多润、鸡尾酒均有望成长为亿元级产品。整体看,公司组织力强供应链高效,新品从立意到生产落地仅需1-3个月时间,响应能力强,渠道基础好,有力保障公司中长期成长。

   盈利预测与估值:预计2024/2025/2026年公司归母净利润32.16/41.94/53.09亿元(+57.7％/30.4％/26.6％),EPS分别为6.18/8.07/10.21元。通过多角度估值,我们给予其2025年30-32xPE,合理价格区间为242.10-258.24元,较当前股价有10-17％溢价空间,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业需求景气不及预期、全国化扩张不及预期、原材料成本压力、食品安全问题